【APPFX】联准会官员鹰袭市场，债市价格出现错置资产价格变化失去一致性

2023 年 1 月 19 日

20230119每日分析

美联储多位官员周三晚间再度释出鹰派讯息，并且重申利率终点将升至5%以上的水平，当中包括2023年票委达拉斯联储总裁洛根Lorie Logan，洛根提出已看到放慢加息的具体理由在于提高应对经济前景不确定性的弹性与货币政策能力，但暗示了利率最终可能会进一步上升到比许多人现在预期的更多。洛根指出尽管通胀回降，但没有可以令人信服的证据表明通胀有望以可持续和及时的方式回到2%的水平目标，且如果政策做的太少，经济将持续过热，联准会会无法控制通胀，紧缩过度和弱化劳动市场的风险是必要的；圣路易斯分行总裁布拉德则呼吁将利率尽快升至5%以上，且认为没有理由拖延加息的速度；克里夫兰分行总裁梅斯特也认同了将升至5%以上的观点，且强调需要比大多数人预期的5-5.25%e高出一些，并且维持一段时间；另一位票委，同时也是费城联准会银行总裁哈克则提出相对前三者鸽派的看法，哈克指出，加息一码的速度是合适的，但也提出终点利率将高过5%的水平，放慢加息速度的主因在于观察货币政策影响力的滞后性，观察后再行决定以应对经济因利率政策而衰退的风险。

尽管诸多官员指出货币政策可能不如市场预期的转向，且将维持较高压的环境一段时间，但从债券市场表现来看出现价格错置的发展，与过去不同的是美国公债殖利率并未受到各官员对于利率终点的看法而出现提升，相反的，美国十年期公债殖利率贯穿3.43%技术面颈线位置，而由债券期货变化推算的FEDWatch联邦利率期货对于美联储的利率预期反而得到「强化」。最近期一次会期二月初联邦基准利率期货加息一码至4.5-4.75%的几率为96.4%；三月再度加息一码至4.75-5%的几率为69.3%，但值得注意的是目前联邦利率期货显示直至2023年底大多分月利率概率都是维持在4.75-5%为较高概率，不如美联储官员所释出可能最少将位于5-5.25%以上的水平。

债市及联邦利率期货的表现不仅与周三晚间诸多美联储官员意象脱钩，也与联准会12月会议纪要利率点阵图相左。符合市场资产走势表现的部份原因在于，越来越多经济数据显示增长的项目正在趋缓，如劳动市场与通胀，而领先性较高的指标出现经济将呈现衰退的讯号，例如ISM非制造业指数NMI，且过去两千年以来存在中央银行卖权，一旦经济出现衰退则联准会将以降息应对，如2000-2001年期间网路泡沫化、2008年金融海啸、 2020年新冠疫情。但这也意味着最大的风险便在于美联储坚守1980年代沃克经验，尽管经济出现衰退，只要物价无法回到合理水平便仍维持紧缩的货币政策。较有利于市场维持反美联储交易的因素在于，过去近两个月的时间以来，确实美联储官员的谈话中释出相对过去半年较为鸽派的讯号，如加息放缓与货币政策应当进入观察期。而由经济数据的变化来看，也有讯号指出劳动市场的增涨正在放缓，过去带动劳动市场增长的非制造业，特别在于服务业族群已经见到快速回落的迹象，但投资人仍需注意的是，一旦经历数月景气的调整后，物价回落的速度若开始呈现趋缓以及美联储官员开始释出更多鹰派讯息，市场交易情绪也有较大概率转为失望行情。

市场表现上我们仍倾向看跌风险资产，并重申相较原物料族群以及债市而言，风险资产多出另一个风险—盈余衰退风险，现阶段市场由于债市殖利率走低，使得尽管在物价走低的背景下实质利率上升的速度缓慢，对于贵金属族群与原物料族群而言造成的杀伤力暂时不高，也促使再定价行情尚未发生，我们认为直至春季末美国财政预算通过后进行发债计画，才将促使债市依据发债量与债券供需问题进行再定价调整。第一季度的衰退风险仍为目前市场较为关注的中期风险，这也使的美股表现相对其他资产来的弱势并为做空交易首选。

操作上我们重申科技股NAS100以及SP500分别位于颈线区以及下降反压带追价力度疲弱，且细微资产来看股东权益报酬率ROE的增涨趋近于零并不利整体科技股族群维持高评价，过去市场表现也大多由跌深反弹的个股所带动，使得上涨行情走势出现末端的结构脆弱性分化。我们分别看空科技股纳斯达克指数NAS100以及S&P500，当中S&P500关注3950反压并暂时看至3847-3850支撑水平，若跌破3835水平则持续看至 3780附近；科技股纳斯达克指数NAS100短暂看至11057，若跌破11057短期支撑则看至10380-10400区间。