Robotaxi 風口下，特斯拉和谷歌的估值誰會被打臉？

各位投資者現在面對的情況有點複雜，像是被推到了一個十字路口——選哪條路都感覺有點兒不對勁。

在 Robotaxi 風口下，有兩隻超級大盤股，特斯拉和谷歌，但問題來了——我們公平評估，但只有一隻會得到公正的估值判斷。

有人可能會覺得，這兩家公司有什麼可比性嘛？你說得可能對，之前兩者確實沒有太多交集，但特斯拉前不久的“新敘事”突然讓它變成了谷歌的一個勁敵。

沒錯，我們要聊的就是未來可能要成爲新風口的“自動駕駛出租車”（Robotaxi）！

這個行業現在還處於非常初步的階段，基本上還是個嬰兒期的行業，相關數據還不是特別全面。所以，我們接下來要做的，不僅僅是估算，它更像是“費米問題”——就是需要我們通過一堆合理的假設，來預測一個大概的答案。

我們不能精準預測它們勝負的確切結果，但憑藉一些有根據的猜測，也許也能得出一個靠譜的近似解。

Robotaxi市場的現狀

2024年沒人不知道“ Robotaxi ”吧？如果你瞭解過舊金山、洛杉磯或者菲尼克斯這些前沿城市，可能你早就看到這種車在路上晃盪了。很多城市像邁阿密等地，也在進行測試，預計很快就會投入使用。

提到機器人出租車，許多關注美股的大多數人腦海裏第一反應是——“這應該是特斯拉乾的事兒吧？”但這些朋友們可能不太清楚，在上面的這些城市裏，運營 Robotaxi 的可不是特斯拉，而是谷歌旗下的Waymo，而且差不多從2009年就開始做這個項目了，你小子悶頭做事不吭聲是吧？

更有意思的是，在舊金山，不僅谷歌，你還會發現通用汽車的Cruise也在搞自動駕駛出租車。Cruise最近把業務擴展到了鳳凰城，而且已經開始在奧斯汀和德州的其他地方做測試了。

不過通用汽車最近卻宣佈，在花了一百多億美元收購了自動駕駛部門之後，居然要退出這個市場！表演光速下場然後跑路，公司聲稱的原因之一是“競爭越來越激烈”。

但 Robotaxi 市場確實已經變得更像戰場一樣了，參與者太多了，甚至亞馬遜也加入了戰場，物流不但送貨還送人，亞馬遜擁有和控制 Zoox 這家公司加入競爭，情況越來越複雜。

不僅如此，來自中國的自動駕駛公司文遠知行（WRD），最近也在納斯達克上市了，成爲了第一個上市的純電Robotaxi公司。目前，該公司在中國部分城市，美國加州聖何塞、阿聯酋阿布扎比和新加坡開展業務。

現在局面的情況是，投資者們感覺這是一個有着無限潛力的新領域，所有人都在拼命跑步入場。哦，除了通用汽車，他選擇跑路更換賽道。

現在甚至連Uber也在成爲這個遊戲的大玩家，過去提供網約車配送已經滿足不了它了，它現在不僅與阿布扎比的We Ride展開合作，還和Waymo一起在奧斯汀和亞特蘭大進行合作。

總之，這個行業變得越來越熱鬧，所有沾邊的公司都想來分一杯羹。

特斯拉、谷歌和 Robotaxi 的博弈

不過目前市場正在討論的仍是L2到L4的處理方案，現在已經不是我們普通人熟悉的Level 2的自動駕駛，而是Level 4（L4）的技術。在某些情況下，L4級別的自動駕駛車輛可以完全自主駕駛，不需要人類干預。Level 5（L5）則是完全自動駕駛的終極目標，也就是說，L5車輛在任何情況下都能完全自主行駛，無論是城市街道還是高速公路，完全不需要人工操作。

但關於L5級別的完全自動駕駛，暫時還沒有人敢打包票。所以，Waymo和特斯拉之間的競爭，更多的是技術層面的較量，誰能更早推出市場，誰就能搶佔更多份額。

今年10月，特斯拉宣佈了自己的Cybercab項目，我之前在文章裏提到過，這可能會是一次罕見的建倉投資機會。

當時，特斯拉股價從243美元跌到218美元，後來你猜怎麼着，隨着特朗普當選總統，特斯拉股價翻了一倍！事情發展得太快，導致特斯拉的“Cybercab”計劃讓人更加困惑——該公司表示它將在大約兩年後推出這個項目，而Cybertruck本身從發佈會到生產都經歷了48個月，這也是爲什麼有人說“特斯拉進軍自動駕駛出租車市場的特點是大膽的承諾，但實際進展有限”，更像是雷聲大雨點小。

總之理想很豐滿，現實很骨感，按這個節奏，特斯拉是否能趕得及呢？

特斯拉和Waymo的估值：差距在哪裏？

很多人相信，特斯拉最終會推出 Robotaxi ，並且它將獲得消費者的青睞。但問題是，特斯拉目前沒有明確的商業模式，尤其是在盈利上。

其次，它與Waymo的最大不同就在於對車輛駕駛邏輯的方式上：特斯拉的自動駕駛系統聲稱不需要預先繪製地圖，而Waymo卻依賴於谷歌的二維地圖。

就這一點，特斯拉顯然比Waymo更具靈活性，但Waymo有更強的數據支持，尤其是與Uber的合作，可以更精確地收集和利用交通數據。這就是爲什麼特斯拉不與 Uber 合作的原因。

此外，別忘了，谷歌還擁有Waze——這個地圖應用無疑是Waymo獲取實時數據的重要工具。

Waymo的估值現狀

現在我們可以看到情況比較浮躁，Waymo雖然還處在虧損狀態，但它已經超越了大多數競爭對手，特別是在自動駕駛出行服務方面。

一年內它就完成了接近500萬次付費乘車（2023年：70萬次），而到2024年第三季度，它每週能完成超過100萬英里的全自動駕駛。儘管如此，Waymo依然處於鉅額虧損中——該部門報告的收入爲 3.88 億美元，運營虧損爲 11 億美元。但這虧損也在意料之中，因爲鉅額的研發投入以及目前的規模情況都是問題，這些都讓Waymo的財務表現不盡如人意。

但投資者顯然並不在乎這些，他們更看重的是Waymo未來可能實現的增長和盈利。那麼結合上述情況，它到底在投資者眼裏值多少錢呢？

Waymo的融資活動在這一點上意義重大，在最新的一輪融資中，Waymo成功吸引了56億美元的投資，這讓它的估值飆升至450億美元以上。考慮到它明年可能收入爲2億美元左右，這個估值的市銷率高達225倍，完全是對未來的巨大預期。

那麼問題來了，Waymo真的值得這麼高的估值嗎？我們後面再談。

特斯拉的估值問題

相比之下，特斯拉的財務情況更“穩定”一些。今年特斯拉的汽車收入預計會達到590億美元，第三季度已經創下了200億美元的收入。而特斯拉的整體收入大概會在年底達到1000億美元，其中800億美元來自汽車銷售。

以目前的市值來看，特斯拉的市盈率高達180，也遠高於傳統汽車製造商的市盈率。

儘管如此，特斯拉的估值仍然讓許多投資者感到困惑。它的汽車業務和其他電動汽車製造商相比，其估值差異太大。

而且直到幾個月前，特斯拉的能源部門還被視爲是未來的核心，但目前市場的目光已經轉向了， Robotaxi 這一項目更加被人關注。

可問題是，特斯拉到目前爲止一直在談論它的項目，但投資者至少要等上幾年才能看到它的推出。

特斯拉對未來的樂觀預期，使得投資者將它的估值推得非常高，但這一切仍然是個“假設”項目——我們什麼時候能看到Cybercab的出現，或者它能不能成功，還很難說。所以，兩年內，我們只能把特斯拉當作一隻“if”股票來對待。如果它成爲 Robotaxi 的領導者會發生？如果它的 Cybercab 失敗了怎麼辦？如果它雖勉強成功了但面臨激烈的競爭又該如何？等等……

這並不是評估一家公司前景的理想情況，不能完全靠猜去預測你的投資。

最終結論：

我們似乎可以得出這樣的結論：特斯拉的估值，在很大程度上是由Robotaxi的預期推動的，但目前它依然只是一個“未來項目”。

目前，投資者更多的考慮到是，馬斯克在未來政府中可能扮演的角色，因此特斯拉的估值大部分是由於 Robotaxi 的前景和特朗普獲勝後的市場興奮所推動的。

但是，隨着電動汽車領域的競爭越來越激烈，特斯拉的前景也變得更加複雜。在 Robotaxi 市場中，特斯拉即便在最理想的情況下，也不可能是唯一的玩家，畢竟有人在09年已經開始運營了。

因此，用182倍的市盈率來估值特斯拉2024財年的收益，這個定價到底公平嗎？

假設我們將特斯拉的汽車業務視爲其領先的技術和電動汽車市場的領導地位，給予20倍市盈率的估值，那麼我們大概可以算出，特斯拉的汽車業務市值約爲4000億美元（假設其淨利潤爲200億美元，市盈率爲20倍），但特斯拉當前的市值是1.3萬億美元以上。

最終我們也只能推測，投資者似乎把特斯拉的 Robotaxi 項目定價爲了一個極爲有價值的“未來可能性”。但問題是，我們目前壓根不知道特斯拉的 Robotaxi 業務什麼時候能啓動，也沒有任何可靠的預測表明它能賺多少錢。

與此相比，Waymo應該在明年至少實現2億美元的收入。按照這種預期，我們可以將Waymo的市值評估爲其銷售額的225倍。而特斯拉的 Robotaxi 業務目前還處於一個項目階段，根本沒有盈利，無論我們使用什麼倍數，乘以零的結果始終是零。

但投資者往往會對看似毫無價值的東西寄予厚望，尤其是在他們相信這些“零”未來有可能變成“億萬富翁”的時候。他們玩投機有一手的。

誰的定價正確？

現在回想Waymo，雖然它目前的規模較小，每年也才賺2億美元，但它的進展至少是有跡可循的。Waymo多年來一直在積累技術、數據和用戶基礎，它的估值纔有可能逐步攀升。所以，要想Waymo的450億美元估值變得合理，我們需要看到它的收入增長至少達到15億美元，並且能夠預測未來會有強勁的增長動力。

就目前來看，Alphabet的整體估值已經反映了Waymo的現狀和潛力，這一點似乎沒有對Alphabet的估值產生太大的衝擊。

相反，特斯拉的估值卻受到了 Robotaxi 的“泡沫效應”影響，儘管其項目的基礎遠不如Waymo那麼穩固，但它卻大大推高了特斯拉的市值。僅僅因爲特斯拉計劃在未來兩年推出 Robotaxi ，市場便爲其估值額外增加了近1萬億美元。

那麼，這意味着什麼呢？如果特斯拉的投資者是正確的，那Waymo的價值將遠遠超出450億美元，甚至可能使谷歌的市值增長超過1萬億美元。如果谷歌的投資者是對的，那麼特斯拉目前的定價顯然是過於樂觀，最終會導致特斯拉的市值被大幅修正。

本文解釋了爲什麼一些投資者認爲Alphabet（谷歌母公司）目前的估值被低估了。考慮到Alphabet擁有的各項核心業務，特別是Waymo的潛力，其市盈率甚至可能進一步擴展。

如果Waymo能夠在未來幾年持續保持增長，那麼幾年後我們可能會非常高興地持有谷歌的股票，看到這家公司在自動駕駛和其他領域的不斷擴展。