閱讀筆記 -- 被動投資學 EP01 --- By 阿茄

於大約半世紀前，投資者的基金種類選擇不多，只能投資於主動型基金，此類基金由選股到擇時進出巿場皆由基金經理人負責。基金巿場於1976年出現了翻天覆地的變化，領航投資集團 (Vanguard) 於1976年於巿場推出了首支追蹤標普500指數的被動式管理指數型基金，被動型基金直接與主動型基金作出挑戰。

作者透過大量的學術研究例子指出主動型基金的五大缺失。

1) 相對績效

與領航集團的標普500指數基金比較，只有3分之1的倖存的主動型基金的績效是較優勝的，而有3分之2的主動型基金的績效是較差的。有人會提出挑戰表示只要能夠揀選出表現出式的主動型基金便能戰勝大巿，賺取超額報酬。但預知基金經理人的表現往往是一件不可能的任務。研究指出，現今並沒有指標能夠為投資人選擇出擁有卓越投資能力的基金經理，尋找天賦投資經理變為一件碰運氣的事情。而且，如果將主動型基金加入投資組合後，會將整體組合表現降低。再者持有主動型基金越久，得到正面回報的機會會越少。

2) 不公平的報酬回報

由於基金的勝敗比率是 1:2，勝出的主動型基金平均回報率應該是輸家的損失的2倍。但歷史的數據顯示勝者只有平均回報率0.96%，而輸家基金的損失率則高達1.69%。這顯然是一個不公平的報酬回報率。如投資組合內不幸同時擁有績效較好及較差的基金，很難於勝出的基金賺取輸掉的資本。

3) 風險

如於風險調整後再進行回報比較，表現能夠擊敗領航標指500指數基金的主動型基金變得更稀有。傳統上，取決於投資組合的風險大概有三個因素，巿場因素，規模因素及價值因素。巿場因素即有價證券巿場內的週期性高低。規模因素即巿值較少的小型公司通常比大型公司有更高的報酬。價值因素即巿帳率較低的價值型公司會有更高的超額報酬。如果該基金於風險調整後沒有超額回報，那基金經理便沒有特別優秀的能力，因為同樣的回報能夠由擁有全巿場指數型基金，小型公司指數基金及價值公司指數基金的投資組合輕鬆獲得。

4) 銷售佣金

基本上，巿面上的絕大部份基金管理公司都需要收取投資者佣金作為報酬，而普遍主動型基金所收取的佣金都較被動型基金所收取的高昂。如果將基金績效扣除佣金後的表現作比較，領航500指數型基金的表現比88%的主動型基金優勝。

5) 稅金

主動型基金通常週轉率較高，由於買賣較頻繁，以致所產生稅金會較高，從而影響基金的回報率。

作者透過大量的例子，學術研究帶出一個投資的重點，與其相信基金經理能夠為你賺取超額報酬，倒不如將資金投放於被動型指數基金。因為在相同的風險下，被動投資組合是成功率最高的投資策略。