“AI泡沫”恐慌蔓延，博通股價大幅回調，強大後勁下如何把握反彈機遇？
投資論點
市場專家和技術觀察家利用過去幾天全球極端波動的現狀，加大了對人工智能泡沫破裂的討論。有些人甚至修改了他們的預測，稱人工智能泡沫將在“幾天或幾周後”破裂。
此類言論在高增長股票中引發了巨大的猜測和擔憂，尤其是那些在 2024 財年上半年漲幅遠高於市場的股票。博通 ( NASDAQ: AVGO ) 是半導體行業中受到類似待遇的品牌之一，其市場在今年 6 月創下歷史新高後，已從年初至今的高點下跌了 21%。
然而，我認爲圍繞AI泡沫的擔憂是不恰當的，
最近的波動源於與人工智能泡沫無關的市場狀況。更重要的是，鑑於博通的強勁前景，此次股價回落爲投資者創造了一個不錯的機會。
“AI泡沫”還有擴張空間，AI資本支出提供了有意義的證據
我之所以稱這是一個AI泡沫，是因爲我將當前許多股票市值的急劇上升與美國聯邦儲備銀行在2015年對資產泡沫的定義相比較，即“在一個擴展的範圍內的價格上漲，然後崩潰” 。
在過去一週內，全球波動急劇上升，資產泡沫的這一部分定義突然引起了市場的注意。許多AI/市場評論員迅速介入，宣傳他們各自的“敲桌子”時刻，他們一直在呼籲AI泡沫即將破裂。
然而，我認爲這種說法不正確，投資者應該記住，波動的根源在於全球市場事件，日本央行十多年來首次加息，令全球市場感到意外，日元（ USD:JPY ）飆升。日元飆升導致日元套利交易崩潰，迫使全球投資者縮減頭寸，尤其是那些今年大幅上漲的資產。
在確定了近期拋售的根本原因與AI泡沫破裂無關之後，我還將重申AI支出的強勁，博通將從中受益。
在瀏覽了許多大型科技公司的財報電話會議後，我在下面添加了一張圖表，顯示自2018年以來資本支出的預期增長。
如上所示，亞馬遜 ( AMZN )、Alphabet 旗下的谷歌 ( GOOG ) 和 Meta Platforms ( META ) 等許多大型公司預計今年的資本支出將大幅增加，其中谷歌和 Meta Platforms 預計 2024 年的增幅最大。我提到的大多數大型科技公司都是博通的大客戶，將支持博通收入流的中期增長率。
博通如何參與“AI泡沫” 的下一階段
從上面的圖中可以清楚地看到，我在前一節中提到的公司的資本支出增加的時間。所有這些公司似乎都在2022年增加了他們的資本支出，這些增加投資的時機集中在兩件事上：首先是 ChatGPT 的推出，於 2022 年底推出。其次是下面圖表中博通的收入增長。
如上所示，博通在疫情之前和疫情期間一直保持着 10-11% 的營收增長，但從 2022 年開始，這一數字突然上升，預計年複合增長率將達到 14.2%，假設管理層對今年公司的銷售額有這樣的預期。雖然與 Nvidia ( NVDA ) 相比，博通並不是 23 財年 AI 資本支出的真正受益者，但我預計未來幾年博通的表現會更加強勁，因爲其定製 AI 芯片業務可以幫助該公司的超大規模客戶設計自己的 AI 芯片，並擺脫對 Nvidia 的依賴。
有報道稱 Meta Platforms 和 Google 使用 Broadcom 擴展其各自 ASIC （專用集成電路）的 v3 和 v7 版本，這與這兩家公司增加資本支出相吻合，如上圖 B所示，也與 Broadcom 在最近的財報電話會議上的評論相吻合，管理層表示：
對於 24 財年，我們預計人工智能的收入將大幅增加，超過 110 億美元。非人工智能半導體收入在第二季度觸底，預計在 24 財年下半年會溫和回升。在基礎設施軟件方面，我們在整合 VMware 和加速其增長方面取得了長足的進步。綜合考慮這三個關鍵因素，我們將 24 財年的收入預期上調至 510 億美元。
我預計博通將大力銷售其定製 AI 半導體解決方案，該解決方案在未來幾年內應會保持高位，這意味着到 2026 財年複合增長率至少爲 23%。大力銷售也意味着博通可以推行其更高的定價策略，這意味着要麼維持當前的調整後 EBITDA 利潤率，要麼擴大利潤率。
估值表明博通具有強勁的上漲空間
除了我預計博通的複合年增長率將達到+23% 以外，我還相信該公司將能夠實現強勁的盈利增長。如下圖所示，自疫情爆發以來，博通的利潤率一直在大幅提高。這些利潤率的提高反映了其強大的定價能力，並將在未來幾年繼續支持利潤率的提高。
博通管理層預計，他們將在 24 財年實現 61% 的調整後 EBITDA 利潤率，我相信該公司可以繼續維持這一利潤率到 26 財年。惠譽評級本週上調了博通的信用評級，這也讓我對博通保持這些利潤率更有信心，惠譽評級還認爲博通可以維持“60% 出頭的調整後 EBITDA 利潤率”。
基於這些假設，我預計博通在 2026 財年的調整後 EBITDA 複合年增長率將達到 22-23%，如圖表所示。下面的估值模型假設折現率爲 10%。
根據這一估值和 22-23% 的 CAGR EBITDA 增長預期，我相信 30-31 倍的預期市盈率是合理的。
關於博通的債務說明：然而，由於該公司持有大量債務，這將影響估值倍數。根據10-Q，
博通揹負 716 億美元的債務和約 98 億美元的現金及等價物。對於博通來說，這似乎是一個相當大的債務，但考慮到其預計的 FY24 調整後 EBITDA 利潤率約爲 61%，這意味着調整後的槓桿率約爲 2 倍，我認爲這是合理可控的。儘管如此，如此龐大的債務規模意味着博通每年將產生約 28 億美元的利息支出。
如果我將這些利息支出考慮在內，我認爲博通的估值應該約爲預期收益的 24 倍，這意味着較當前水平有 31-32% 的上漲空間。
風險及其他需要考慮的因素
博通股票的主要吸引力之一是其行業領先的調整後 EBITDA 利潤率。因此，任何對這些利潤率的威脅都會直接降低我的模型所適用的估值倍數。
目前，一個未知因素是臺積電 (NYSE: TSM )公佈的價格上漲將在多大程度上影響博通的可觀利潤。博通約 90% 的芯片生產由臺積電管理。臺積電價格上漲對產能合同的影響細節仍不得而知。我預計目前不會產生重大影響，至少要到明年纔會產生。
就市場波動而言，我預計短期內波動將恢復正常，市場應能很快恢復穩定。日本央行最近又發佈了一份澄清聲明，表示在金融市場狀況不穩定的情況下，其不會加息。
總結
經過近期市場的劇烈回調後，博通看起來已經準備好開始另一輪上漲，因爲其估值再次顯得有吸引力。由博通領導的定製AI芯片的需求將推動這家總部位於加州聖何塞的公司的強勁收入增長，並使博通能夠維持其行業領先的60%以上的調整後EBITDA利潤率。 我相信AI的下一階段仍在進行中，博通將是一個強有力的受益者。