【APPFX】半导体禁令成压垮科技股的最后一根稻草，科技股库存调整周期将更为缓慢

2022 年 10 月 11 日

20221011每日分析

美国拜登政府于7日祭出全面性的半导体禁令，促使风险资产特别在科技股自上周五连续性重挫，而主要杀盘重心在于半导体芯片股。不少人疑问，美方对中半导体限制并不是第一次，为什麽这次市场反应明显与过去不同。其主要原因在于过去是针对产品型号做禁止出口，本次则为直接针对终端应用做全面性的限制，特别针对人工智能、超级电脑等高速运算应用。原先在过去禁令的架构下，中国科技业者仍可以透过客制化委托设计服务NRE以及特殊应用晶片ASIC等模式透过中介芯片业者投产于晶圆代工厂商并取得芯片；而后美国对中的的禁令大多指针对产品型号如AMD和Nvidia的A100和H100产品，制程不份则针对先进制程做限制。

而本次拜登政府直接针对终端产品应用为基础，换句话说即使是非先进制程的产品，如电源管理芯片PMIC或通讯晶片，甚至是记忆体，只要终端客户应用在限制应用范围，半导体业者皆会遭受罚款，这也使的原先市场认为中国可能转向使用RISC-V和小芯片异质整合的方案落空。另一方面对于芯片设计业者而言经营风险将扩大，起因于本次美国商务部将尽职调查的责任归咎于半导体业者，也就是如金融管理单位针对银行，若银行客户设及洗钱则对银行进行罚款，银行本身对客户的实名认证尽职调查KYC将显得重要，而本次禁令对于半导体业者对于客户的KYC将更为复杂，主因在于过去半导体业者很难掌握客户端的应用状况，甚至连库存都不一定能够掌握。

除此之外半导体禁令也针对从业人员以及设备生产商做缩紧，设备生产商如应用材料、科林研发以及科磊根据最新规范为即刻起禁止输出先进逻辑晶片的设备至中国；从业人员规范则为禁止美国国民于中国半导体相关公司从业，这边要注意的是限制包含拥有美国国籍的双重国籍者，而由于半导体业内许多从业人员拥有美国国籍，近期将面临选择放弃国籍的问题。

史上最严谨的半导体禁令发出后，市场对于半导体市况的预期快速恶化，特别在芯片业者今年由于疫情红利退去，普遍都面临需求快速走弱及库存过高的问题，且由于中美两国仍是半导体主要消费市场，同时也是对高速运算投资最为积极的经济体，美方释出对中广泛且严格的限制使的半导体库存的去化速度雪上加霜，进而将半导体的库存去化周期拉的比市场预期的2023年第二季度更为长久。过去经验当半导体业库存高过两个标准差的水平，将促使芯片业者进入二至三的季度的库存去化修正期，固然市场普遍认为部份半导体应用将于本年底至2023年中陆续完成库存调整，然而科技业者持续受到需求呈现雪崩式滑落，业者普遍释出库存调整周期将较过往来的长久的看法，而中国进口半导体相关应用受限，也使得芯片业者普遍尚未见到黎明前的曙光，整体全球芯片设计龙头厂商的库存周转天数仍处于相对高水位，特别是以消费性电子为主要中断应用的厂商。晶圆代工方面我们观察英特尔、台积电以及南韩出口总额，大体上晶圆代工业者库存周转天数仍维持高位，台积电甚至尚未见到转折仍持续快速攀升，致使在终端芯片产出方面于未来一个季度仍将维持供给过剩的表现。

美债殖利率走升以及半导体全面禁令恶化了市场对于科技股的评价以及偏好，市场观注周四美联储会议纪要以及消费者物价指数CPI公布，我们认为短暂来看风险偏好将持续不利于资产表现，包括贵金属以及股票市场，即使在数据前有反弹，空间应也不大。纳斯达克指数NAS关注反弹压力11012-11036偏空操作，下方运行轨道支撑约为10695-10725。