反壟斷案陰雲籠罩，谷歌股價能否轉危爲安，未來還有上漲空間嗎？

Alphabet（納斯達克股票代碼：GOOGL）（納斯達克股票代碼：GOOG）的投資者不得不忍受艱難的第三季度，因爲這家搜索巨頭的股票自2024年7月初達到頂峯以來一直表現不及標準普爾500指數（SPX）（SPY）。因此，市場已開始消化最近美國司法部壟斷案敗訴所帶來的不確定性。

最終補救措施預計要到2025年8月纔會出臺，美國司法部預計將在未來幾個月公佈其擬議的補救措施。

雖然監管風險仍然存在，但谷歌最近幾個季度給我們帶來了一些令人興奮的因素。首先，雲部門正在擴大規模並達到盈虧平衡。其次，全公司的成本削減計劃降低了運營費用並提高了盈利能力。最後，Waymo自動駕駛部門的最新發展前景光明，可能會釋放股票的隱藏價值。我的DCF模型表明，在不考慮特別激進假設的情況下，該股仍有上漲潛力。我將該股評爲買入。

審查風險不斷

當下，谷歌可謂是挑戰重重，這些挑戰使得谷歌的股價在近幾個月來持續疲軟。

谷歌上個月輸掉了一場反壟斷訴訟。在這場訴訟中，美國司法部指責谷歌是非法壟斷企業，違反了《謝爾曼法》第 2 條，因爲谷歌在 2022 年向蘋果（AAPL）支付了 200 億美元，使其搜索引擎成爲 Safari 瀏覽器的默認搜索引擎。

美國司法部有可能採取極端措施拆分谷歌，這很可能會破壞谷歌的商業模式及其在搜索業務中的主導地位。同時，谷歌還面臨着另一場反壟斷鬥爭，因爲美國司法部還指責谷歌非法壟斷廣告技術市場。法官的聽證會預計將持續幾周。

考慮到在第二季度，谷歌的搜索業務創造了 485 億美元的收入，佔總收入的 47%，由於監管行動可能對其商業模式造成的潛在破壞，可能會削弱增長機會。如果美國司法部成功地拆分該公司（可能性很低），那麼考慮到谷歌在第二季度近一半的總收入來自美國，後果可能是致命的。

還有一個風險是，在最壞的情況下，谷歌可能面臨來自廣告商高達 1000 億美元的訴訟，這幾乎佔其第二季度末所有案件儲備的全部。如果谷歌遵守歐盟規定，那麼其搜索業務將面臨被擾亂的風險。如果它不遵守規定，並且在今年年底前做出裁決，那麼谷歌可能被迫支付略高於 300 億美元的賠償金，這佔該公司 2023 年收入的 10%。除了監管風險外，競爭也在加劇。

華爾街指出，市場已經在嘗試反映谷歌可能失去與現有合作伙伴的獨家分銷協議所帶來的執行風險。

這樣一來，谷歌與蘋果（AAFL）那 200 億美元的獨家協議就處在危險之中，這給微軟創造了機會，畢竟這家總部在雷德蒙德的公司一直想打破谷歌根深蒂固的主導地位。並且其支持的 OpenAI 最近開始測試其人工智能搜索平臺，該平臺可供一組選定的用戶使用。鑑於谷歌面臨的監管挑戰，OpenAI 有可能在未來擾亂搜索市場。

此外，美國司法部針對谷歌廣告技術業務的第二起案件給首席執行官桑達爾・皮查伊及其團隊帶來了更多挑戰。The Trade Desk（TTD）的首席執行官傑夫・格林明確表示，谷歌在數字廣告市場有一段時間沒有公平競爭了。

有消息稱，就連 Meta（META）也覺得很難打破谷歌在廣告技術領域的主導地位，這無疑是火上澆油。格林強調，谷歌在其廣告技術業務中扮演了 “檢察官、辯護律師、法官和陪審團” 的多重角色。結果就是，谷歌在與較小的廣告技術同行競爭時獲得了 “不公平” 的優勢。

在審判進行的過程中，市場的悲觀情緒很可能源於谷歌此前的失敗，因爲它未能成功地爲搜索壟斷指控進行辯護。

補救措施

儘管面臨的不利局面很嚴峻，但谷歌還是有一些辦法來避免最糟糕的情況發生。

本月初，谷歌在歐洲普通法院的另一起案件中對歐盟委員會的裁決提起上訴並獲得成功，歐盟委員會在五年前對谷歌處以 16.7 億美元的罰款。

即便谷歌在另一起上訴中失利，從上訴到法院做出最終判決也花了好幾年時間。所以，即使歐盟委員會要求谷歌支付其全球年收入的 10%，谷歌也會對這一決定提出上訴，而且要經過數年法院纔會做出最終裁決。

就美國而言，2000 年一位聯邦法官裁定微軟也違反了《謝爾曼法》並濫用其壟斷權力，但微軟在提起上訴後避免了被強制拆分。

因此，谷歌也可能有機會避免最壞的情況。谷歌控制着超過 90% 的搜索市場，在法院做出最終判決之前，它可能還有幾年時間在搜索業務中獲得不錯的回報。所以，短期來看情況似乎比較穩定。

美國經濟也保持着韌性，國內生產總值因消費者支出增加而持續增長。由於通貨膨脹似乎得到了控制，在未來幾年裏我們可能會看到廣告支出的增加，這可能有助於谷歌以不錯的速度增長，直到最壞的情況開始出現。

儘管市場對谷歌可能被拆分感到興奮，但我不認爲這會成爲現實。

拆分谷歌的挑戰在於，難以證明這樣的舉措能削弱其在搜索和搜索廣告領域的主導地位。搜索廣告是谷歌其他業務的收入支柱，如Alphabet 2023年的10-K表格所示。

目前，安卓系統和關鍵應用如Play商店對設備製造商是免費的。未來，安卓能否通過授權費用自給自足？此外，考慮到蘋果在美國智能手機市場的壟斷地位正受到訴訟，政府可能會對智能手機領域競爭的減少保持警覺。

分拆Chrome瀏覽器可能更難阻止，但問題在於其意義何在？這並不會削弱搜索業務的盈利能力。無論搜索業務如何變化，廣告收入都會緊隨其後，保持其市場地位。分拆Chrome的唯一好處可能是消除谷歌搜索在Chrome中的默認設置，但這可以通過其他行爲補救措施實現。

我認爲，法院將更傾向於行爲補救措施，如廢除搜索服務協議（RSAs），而不是可能傷害消費者的拆分。可能會對拍賣定價進行限制，因爲這是濫用行爲的明顯例子。谷歌可能會被要求不在搜索結果中優先顯示自己的服務。

財務上，最有影響力的補救措施可能是廢除RSAs。2023年，Alphabet的流量獲取成本（TAC）爲508.66億美元，佔搜索廣告收入的29%。廢除RSAs每年可爲谷歌節省約500億美元成本。用戶將需要在設備或瀏覽器的初始設置中進行選擇，而不是依賴默認設置。這可能會導致谷歌失去一部分搜索份額，但不太可能達到30%。

短期內，谷歌可能不會因缺乏RSAs而在財務上受損，它可以通過收回TAC費用來彌補失去的搜索收入。

最壞的情況

即便谷歌可能把市場份額讓給微軟，但那又怎麼樣？

投資者不得不思考，失去獨家搜索分銷協議的最壞情況會不會是一場災難。雖然谷歌或許會把不少搜索市場份額讓給同行，但 Evercore 的分析師指出，對其每股收益的影響可能在個位數百分比的範圍。

投資者要記住，谷歌無需向蘋果支付那高達 200 億美元的鉅款，這也許能減輕因搜索收入損失導致的市場份額下降對收益的影響。

儘管谷歌一直在努力讓自己減少對搜索廣告和廣告技術的依賴，實現多元化發展。雖然 YouTube 的增長速度有所放緩，但它已經充分發揮自身優勢並擴大規模，成爲最重要且處於市場領先地位的流媒體平臺之一。隨着聯網電視預計將繼續推動增長，YouTube 的主導地位有望持續，儘管它在搜索和數字廣告業務中遭遇了監管挑戰。

另外，谷歌雲在雲服務方面取得了重大進展。作爲領先的超大規模雲服務提供商之一，谷歌雲面臨着來自重新崛起的甲骨文的激烈競爭。甲骨文在與英偉達合作構建大型人工智能集羣方面的競爭力不斷提升，這可能會打破谷歌在超大規模雲服務領域的新興勢頭。

儘管如此，谷歌雲首席執行官托馬斯・庫裏安強調了其加速計算架構的靈活性。庫裏安表示該平臺爲客戶提供了選擇，可以使用內部的張量處理單元或英偉達的人工智能芯片，重點在於優化總體擁有成本和可靠性。

如果美國司法部針對谷歌的補救措施取得成功，微軟預計將在搜索廣告領域從谷歌手中奪取一些份額，那麼谷歌在其雲業務中實現成功交付就變得極爲關鍵。

創造了良好的切入點

由於投資者擔心潛在的監管罰款和政府幹預，谷歌的股價自7月10日的191.75美元有所下跌。我認爲，截至9月24日的162.29美元收盤價已經反映了大部分風險。

2023年，谷歌總收入的75%以上來自在線廣告。雖然廣告商、分銷谷歌產品和服務商、數字出版商和內容提供商可以隨時終止與谷歌的合同，但短期內這樣做的可能性不大。

谷歌創造的價值（如增加用戶或客戶、增加銷售線索、提高品牌知名度或更有效地盈利）比其他同類公司更高。廣告商仍然看重谷歌在搜索算法和AI學習方面的專業知識，以及谷歌對數據的獲取和積累。

技術分析方面，9月24日，GOOGL的股價收於162.29美元。我添加了紅色斐波那契線，使用了GOOGL過去五年的最高點和最低點。

觀察市場如何暫停或從這些斐波那契線反彈是很有意思的，它們可以作爲股價走向的一個線索。

GOOGL目前處於78.6%斐波那契回撤水平，但可能會走低。不過我相信GOOGL到3月份的交易價格將超過165.00美元。

32位分析師給出的平均一年期目標價爲201.00美元，表明如果他們的預測正確，該股可能比9月24日162.00美元的交易價上漲24%。他們的評級爲23人買入，9人持有，0人賣出。

當然分析師只是我的參考指標之一，他們並不完全正確，但他們的預測通常與預期相符，或者至少朝着正確的方向發展。爲了安全起見，價格最終可能會低於他們的一年期目標。

從分析師給出的目標價來看，谷歌的股價有上漲的潛力。然而，需要注意的是，分析師的預測並不是百分百準確，市場情緒、公司業績、宏觀經濟環境等因素都可能影響股價的實際表現。

賣出備兌看漲期權

谷歌在2024年9月24日的收盤價爲162.29美元。對於3月份165.00美元的備兌看漲期權，價格在12.85美元左右。購買一份備兌看漲期權需要100股股票。如果3月21日的交易價格超過165.00美元，股票將被贖回，若價格更高，則可能提前贖回，這有利於資本更快返還。

投資者也可以通過看漲期權溢價賺取1,285美元，股票價格上漲可賺取271美元，股息收入爲20美元。總投資爲16,229美元，預計總利潤爲1,576美元，期限爲177天，年化回報率爲20%。

如果3月21日的股價低於165.00美元，投資者仍然可以獲利，直到淨股價降至149.44美元（即162.29美元減去12.85美元的期權溢價）。賣出備兌看漲期權有助於降低風險。

投資論點是，由於幾乎所有業務部門都在持續增長，其股價有上漲的潛力。即便股價沒有大幅波動，備兌看漲期權的溢價和股息也能爲投資者帶來可觀的回報

每股收益和市盈率趨勢

黑線顯示的是GOOGL過去十年的股價。通過查看圖表下方的數字圖表，我們可以瞭解到 GOOGL 的調整後收益情況：2021年爲5.61美元，2022年爲4.55美元，2023年爲5.80美元。預計2024年的收益爲7.65美元，而2025年和2026年的預測收益分別爲8.37美元和9.96美元。

目前，GOOGL的市盈率爲18.7。如果市場給予它過去常見的22倍市盈率，並且假設2025年的盈利爲8.67美元，那麼該股的交易價格可能會達到190.74美元。

由於互聯網使用量和廣告收入的增加，預計谷歌的股價將會上漲。

即使到3月21日，GOOGL的股價僅從162.29美元小幅上漲至165.00美元，投資者仍然有可能實現20%的潛在年化回報率。

這一回報率包括了備兌看漲期權溢價、小幅的股價上漲以及股息收入。

可能的估值

據模擬，未來三年穀歌的收入流複合年增長率預計爲11%，這與近期趨勢相吻合，並受到YouTube和Google Cloud業務增長的推動。利潤率的提高預計將由兩個因素推動：一是運營成本的槓桿作用，近期招聘放緩後成本有所削減；二是雲計算部門盈利能力的增強。

受general投資的推動，今年資本支出預計將大幅增加，接近500億美元。在第二季度電話會議上，谷歌證實了這一點，稱：“展望未來，我們預計全年季度資本支出將大致等於或高於第一季度的120億美元”。

使用3%的終端增長率並要求FCFF有9%的折扣，算出了每股214美元的價值，上漲潛力接近30%。

谷歌的資產負債表狀況健康，擁有1100億美元的現金和等價物，總債務爲1300億美元。今年4月，該公司宣佈了一項新的700億美元股票回購計劃和首次股息支付。自2020年以來，谷歌已回購了價值2000億美元的自有股票。

將來隨着主要業務線規模的擴大和嚴格的成本管理逐漸到位，Alphabet的盈利能力在未來幾年應該會繼續提高。雖然競爭風險仍然存在，但公司的估值指標（市盈率接近20倍，在我的DCF中具有上升空間）非常有吸引力，可以提供足夠的安全邊際。我將該股評級爲買入。