蹲个寂寞（二）：硬件

这个时节选股票，比起过去两年，可谓悠哉游哉。

我的逻辑很简单，大的，赚钱的，“便宜”的。工具也很简陋，seeking α 的Quant Grading，valuation>=A- & profitability>=A-，再用市值排个序。

用这个标准看硬件行业，那真是满眼黄金钻石的赶脚。Valuation的栏位，一串绿（A）和深绿（A+），还没有进入“价值股”的，只剩苹果、罗技、艾维、NETApp、PSTG和Fuji Film。

Valuation的评价基于几组市值和营收的Ratio，比如最常用的P/E，EV/EBITDA，我个人对看个行业，比较偏好Price/Sales和EV/Sales，也会瞥一眼Price/Book。分母变大，分子变小，这些指标就会变漂亮。分母变大是普遍现象，所以，它们的股价，要么是涨的不够狠，要么就是已经完成了相当幅度的修正。 前者，如HPQ、HPE两位大佬，还有Cannon（CAJ），后者如两个3D打印行业的昔日明星，Nano Dimension和3D System。

挑几个个案再聊聊。STX希捷和WDC西部数据。STX从2020年3月的$39涨到本轮的高点$117，涨幅200%，目前修正到$77，跌幅40%。对比西部数据就可以看到，STX的估值长期高于WDC，牛市中，估值膨胀的速度也高于WDC，相应的，目前的修正幅度和速度也都高于WDC。WDC在最近两周甚至还拉上去了一点。WDC的valuation评价目前是A，而STX是B+。哪个才算是更“便宜”呢？

Seeing α的评级，无论是valuation还是profitability，都是行业内横比。但资金总是因为种种原因而偏好特定企业，导致其估值长期偏高。因此，除了行业横比，恐怕还要做纵比，比较企业自身的的变化趋势。下两图是HPQ惠普和APPL苹果的对比。

过去10年，一个成长为灯塔国的旗帜，一个从王者沦为庶民。如果单纯用行业中位数比较，HPQ永远是“价值股”而APPL的价值评级很少高于D。

Dell也值得嘴两句。2021年10月，跟VMWare分家以后，Dell的valuation指标立刻飞升，叠加今年年初以来的股价下跌，跻身A级。接下来，就要看它grwoth和profitability的能力了。目前这两个指标的评价，都受到那一大笔分家费影响，未见得准确，个人不是很有信心。

看到一个冷门的，CAJ佳能。这股票的表现，真是愧对它的名号，至今还在徘徊在1998年5拆1之后的价格。疫情牛也只涨了60%，从2021年4月见顶以后，就进入一个窄幅波动区间。似乎外面的暴涨暴跌，都跟它没啥关系。这么的体量，竟然折腾不出个声响。

再说说这一轮修正幅度比较大的。3D打印“三兄弟”，DDD、SSYS和Nano Dimension 都基本上跌回到了2020年3月的低点。DDD在2021财年报告了322.1m的净利润，但这也好像也没能让投资人重拾信心。SSYS的亏损也有所收敛，但Nano的还在持续扩大。这个行业，从2014年开始就一路走下坡，每隔两年会掀起点浪花，但始终跑不赢S&P500。

另外一对难兄难弟是是罗技和海盗船。罗技从2021年6月的高点是一年前低点的4倍，但现在只剩下1.4倍。目前EV / EBITDA=5.32，P/Sales=1.79，都是2017年以来的低点，或许值得关注一下。海盗船，股价跌到2020年低点以下，EV/Sales=0.94，但EV / EBITDA却冲高到14倍，可见其盈利能力显著下降，深蹲有深蹲的道理。

开篇说，满眼的黄金钻石，但写到这里，只感觉一地鸡毛，看不到一支现在就值得出手的股票。