特斯拉的下一個牛市：Robotaxi與人形機器人的潛力

從傳統的估值框架來看，我完全理解市場中那些看空特斯拉的聲音。他們認爲特斯拉的市值嚴重超出其業務基礎，甚至過於高估。然而，從價值投資地角度看，我們深知某些公司就是能夠不按傳統估值模型辦事，尤其是在整個市場處於牛市之時，敘事驅動的力量往往超越了數字本身。

在這種背景下，特斯拉正是其中的典型。因此，我堅定看好特斯拉，估值比率在當前階段不是關鍵因素，市場的主要動力來自於那些能激發股東興趣的未來催化劑。

如果美國經濟出現顯著衰退的跡象，我會迅速轉向空頭策略，做空特斯拉及其他過度炒作的股票。因爲此時，估值比率會重新獲得重要性，多頭情緒將遭遇重大打擊。但在現階段，我認爲我們尚未進入這樣的經濟週期，因此，從 2024 年 12 月以來的股價回調，更多應視爲市場的短期波動，而非長期下行趨勢的開始。

需要特別注意的是，特斯拉即將公佈的財報可能導致短期內股價波動，尤其是考慮到埃隆·馬斯克可能會下調之前對 2025 年銷量增長的預期。

但電動汽車業務對於投資特斯拉的意義並非決定性因素，真正有吸引的是其前瞻性的商業冒險。這些冒險雖然尚未產生直接收入，但其潛在價值和顛覆性創新，足以讓我看好公司的長遠發展。

目前估值全是炒作？

這是大多數看空特斯拉的文章中都提到的觀點：股東的過度興奮推動股價超出‘公允價值’，尤其是在去年11月大選後，特斯拉的業績表現不佳，第四季度的交付量下滑。

讓我們假設看空者的觀點是正確的——‘這全是炒作’，他們認爲特斯拉不過是豐田等傳統汽車製造商的替代品。雖然這個觀點在某種程度上有其合理性，但爲了更全面地討論這個問題，讓我們在此假設，炒作確實是推動特斯拉股價上漲的主要原因。

然而，如果炒作真的是支配股價的因素，那麼那些看空特斯拉的投資者最不願意聽到的消息，便是潛在的催化劑正在加劇這種炒作，甚至可能進一步推高股價。

這些催化劑包括2025年計劃啓動的自動駕駛出租車業務，建立全國範圍的自動駕駛汽車監管框架（不僅僅是加州和德州），或者FSD技術在不久的將來超越人類駕駛員的能力，甚至是在弗裏蒙特工廠展示的高效人形機器人，以超過人類速度的效率組裝汽車部件。

雖然這些事件的具體實施時間尚未確定，但這並不意味着它們不可能實現。我想，塔勒布如今也許會對特斯拉及其他被過度炒作的股票持悲觀看法，但他的一句名言，‘沒有證據並不代表不存在證據’，恰如其分地描述了特斯拉當前的局面。

因此，儘管空頭們常常將股東的興奮情緒作爲股價過高的證據，並以此支持他們的熊市觀點，實際上，考慮到未來可能發生的一系列催化事件，這種股東情緒反而是支持牛市論點的關鍵因素。

最近的下一個催化劑

讓我們先從關鍵的催化劑開始：2024財年收益結果。

你知道的，這種報告總是能在投資者之間掀起一陣風暴，尤其是對於那些喜歡炒作的科技股來說。財務報告的兩大核心要素通常是過去的財務表現和前瞻性指引。後者對於像特斯拉這樣的科技公司尤爲重要，特別是在行業和公司特定炒作的情況下。毫無疑問，特斯拉就是其中的代表。

2024年前9個月，80%的收入來自電動汽車部門，而第四季度的汽車交付量略微下降。這也意味着，特斯拉的第四季度收入可能達不到華爾街預期的273.7億美元，同比增長9%。嗯，現實總是有些不盡如人意，不是嗎？

說實話，基於第四季度的銷售數據，華爾街的預期可能真的有點過高了。甚至對於2025年預計的20%到30%的電動汽車銷售增長率，我也持懷疑態度。如果特斯拉真下調了這個預期，短期內的拋售可能不可避免。

儘管如此，特斯拉股價的下行空間仍然難以準確預測。從技術分析角度看，300美元左右似乎是一個潛在的支撐位。如果股價真的跌到這個位置，我會考慮利用折扣價買入，從而降低我的成本基礎。

我覺得馬斯克已經意識到，特斯拉目前的財務表現可能不會讓大多數投資者滿意。正因如此，他可能將依賴特斯拉未來的業務計劃作爲吸引市場目光的關鍵。而且，他也面臨着越來越大的壓力，需要給Robotaxi部門提供一個更加清晰的計劃。

如果真有個明確的部署計劃發佈出來，那將會給市場帶來新的情緒，甚至超過了電動汽車銷售預期下調可能帶來的失望。

出租車網絡

特斯拉的機器人出租車網絡不僅僅是2024年10月在“We, Robot”活動中展示的Cybercab和Robovan，它代表的是更具戰略性和前瞻性的商業模式：通過整合全自動駕駛的特斯拉汽車到一個全球性的叫車網絡中，車主可以將閒置車輛投入使用，通過平臺產生收入。這一想法有潛力徹底改變城市交通和共享出行模式。

然而，儘管這一構想充滿雄心，投資者對“We, Robot”活動中沒有具體的時間表而失望。

埃隆·馬斯克僅提供了一個模糊的時間框架，預計到2025年底，特斯拉將在德克薩斯州首先推出機器人出租車服務，隨後擴展到加利福尼亞州。

實際的部署進度將大大取決於監管的審批情況。隨着馬斯克成爲政府效率部的聯合負責人，特斯拉可能在推動自動駕駛技術的監管進程中佔有先機，尤其是在特朗普政府的商業友好政策環境下。

若2025年試點項目順利，2026年聯邦層面的自動駕駛法規可能出臺，從而爲自動駕駛車輛的廣泛部署創造有利條件。

在硬件層面，特斯拉正在不斷推進其自動駕駛技術。2023年12月，特斯拉開始向全新車型推出FSD v13.2，併爲硬件3車型推出了FSD v12.6，確保舊款車主也能享受到更新後的自動駕駛體驗。此外，特斯拉承諾，如果硬件3不能支持完全無人駕駛，車主將免費獲得升級到硬件4的機會。

硬件 3 可能達不到允許無人監督 FSD 的安全級別。這種情況確實存在。如果真是這樣，我們將免費爲購買硬件 3 FSD 的用戶升級。——埃隆·馬斯克，2024 年第三季度財報電話會議。

至於市場前景，特斯拉預計到2025年中期實現完全無人駕駛——這將標誌着汽車行業的重大突破。

雖然目前的干預頻率較高（每13-15英里需要一次人工干預操縱），但根據特斯拉的計劃，到2025年底，干預間隔里程將提高1000倍，從而顯著提升全自動駕駛的可行性和安全性。

根據最新的安全報告，特斯拉的FSD汽車每700萬英里發生一起事故，遠低於美國平均每70萬英里發生一起事故的水平，顯示出特斯拉在提升自動駕駛安全性方面的成效。

根據Toby Shek和Cavenagh Research的預測，2030年自動駕駛出租車市場的企業價值將達到4720億至1.3萬億美元。這一市場的巨大潛力不僅增強了特斯拉的長期增長前景，也爲其現有的高估值提供了有力的支持。

對於投資者來說，並不關心誰對誰錯，只要自動駕駛出租車部門的估值與電動汽車業務相當，甚至更高就行。爲什麼？因爲這正是該股需要的敘事變化，以證明高得離譜的估值比率是合理的。當市場不再將特斯拉視爲一家電動汽車製造商時，我相信“估值炒作”之類的看空觀點將比現在少得多。

隨着市場逐漸將特斯拉視爲不僅僅是電動汽車製造商，更是一個顛覆性的自動駕駛技術企業，特斯拉的未來將充滿無限可能。

人型機器人

2025年，埃隆·馬斯克準備用一批“人形機器人”震撼市場——這些機器人將會在美國的特斯拉工廠工作，甚至有可能超越人類的表現！聽起來像科幻電影？是的，但有一點可以確定：市場低估了這項技術的潛力。

雖然在10月的活動中，特斯拉展示的Optimus機器人顯得笨拙又慢，尤其是在處理複雜任務時表現不佳，但根據特斯拉的工程師米蘭·科瓦克的說明，展示中這些機器人的操作實際上得到了人類的協助。

至於監管問題，確實有些人認爲它會拖慢大規模部署，特別是在醫療和製造業領域。但我並不擔心美國會被拖慢，畢竟特朗普政府一直對商業比較友好，而馬斯克也在新成立的政府效率部門中擔任聯合負責人，所以我猜他會推動政策的落實，減少阻力。

目前，做這項技術的公司只有兩家公開上市：一家是中國的25.7億美元市值公司，在香港證券交易所 ( 9880 ) 上市，另一家就是特斯拉。當然，還有其他美國的私營公司在研發這類技術，比如波士頓動力公司、Figure AI、Apptronik和Agility Robotics。

關於Optimus機器人的部署，馬斯克再次給出了一個模糊的時間表。特斯拉計劃在2025年開始小批量生產（約1000臺）Optimus機器人，供公司內部使用，預計在2026年開始向外部銷售，預計每臺售價約爲2萬美元，主要針對製造業和醫療保健行業。

在2024年6月13日的年度股東大會上，馬斯克表示，他相信Optimus機器人能夠推動特斯拉的市值達到25萬億美元。儘管這個預估顯得非常樂觀，但我認爲更重要的不是精確的市值估算，而是這一合資企業能夠在未來幾年內超越消費級電動汽車的銷量。

畢竟，在當前美國經濟處於擴張期的情況下，敘事的轉變比具體市值數字更具吸引力。

風險

正如我在介紹中提到的，特斯拉麪臨的最大短期風險之一是即將發佈的財報。埃隆·馬斯克可能會將2025年的電動汽車銷售預期從之前的樂觀預測中下調。

在我的投資理論中，特斯拉的電動汽車部門的地位已經降到次要位置，因爲我認爲公司正在把重點轉向開發Robotaxi網絡和人形機器人業務。相信大部分投資者並不認同此觀點，因此，如果馬斯克調整電動汽車銷售增長預期（將20%-30%的增長預期調整爲更現實的數字），我們可能會看到股價在收益季節出現拋售壓力。

另一個潛在風險是自動駕駛汽車監管框架的批准延遲。如果馬斯克的計劃在德克薩斯州和加利福尼亞州推遲到2026年，這可能會導致股價下跌。

對於特斯拉的估值，儘管目前市盈率較高，但考慮到2025年即將到來的催化劑，我並不擔心估值過高的問題。不過，我也意識到，對於許多傳統的價值型投資者來說，超過200倍的預期市盈率可能並不能提供足夠的安全感。

至於電動汽車稅收抵免政策，我認爲它對市場的影響將相對有限。雖然取消補貼的正式日期尚未確定，但有分析師預測，這一變動可能會在2026年1月生效。埃隆·馬斯克似乎對取消補貼持支持態度，正如他在X上的一條帖子中提到的，

取消補貼。這隻會幫助特斯拉。此外，取消所有行業的補貼！

取消這些補貼，尤其是對傳統汽車製造商的影響，會使特斯拉在美國電動汽車市場佔據更大的競爭優勢。

儘管如此，我預計特斯拉的信用收入可能會顯著下降，因爲特朗普政府有可能放寬嚴格的汽車排放標準。2024年前9個月，特斯拉從汽車監管信用中獲得了21億美元的收入。

最後，Robotaxi面臨的一個運營風險是，在初期可能會出現事故，即使Robotaxi沒有過錯，這也可能會影響公衆對其的接受度。

結論

總的來說，我認爲在未來12到24個月內，特斯拉仍然是一個值得關注的買入機會。在這一時間框架內，多個催化劑可能會重新點燃投資者的熱情，推動股價超越傳統價值投資者所認爲的公允價值。

至於上漲空間的具體數值，現階段並沒有準確的方式來評估特斯拉的上漲潛力。目前的估值分析充滿假設，尚無法得出明確結論。

一旦自動駕駛汽車（AV）法規出臺，我相信Robotaxi業務將會深刻改變全球各大城市的交通格局。這不僅意味着Cybercab和Robovan的引入，還將允許現有特斯拉車主將自己的汽車整合進Robotaxi網絡，在空閒時爲其創造額外收入。

在我看來，Optimus人形機器人相比Robotaxi更具長遠發展潛力。其長期價值可能高達數萬億美元，且即將在醫療保健和工業製造領域實現實際應用。

雖然特斯拉在未來12至24個月內具備顯著上漲潛力，但2024財年盈利後，特斯拉麪臨的拋售風險依然存在。我預計埃隆·馬斯克可能會將2025年的電動汽車銷量預期下調20%-30%，不過考慮到2025年可能出現的多個催化劑，特斯拉是一個值得買入的股票。