CoinEx研究院｜流動性質押（Liquid staking)：釋放公鏈節點資本價值與效率

據不完全統計，當前Proof-of-Stake市值3129億美元，全球質押價值2179.4億美元，流動性Staking市場價值占172.3億美元，較去年10月（105億美元）增長了70%，滲透率（penetration rate是指流動性Staking協議中的質押代幣除以市場質押的總價值）從7%增長至7.9%，市場潛力巨大。根據Messari模型預估增長，假設到2025年，Staking年獎勵達到400億美元，平均Staking收益率在5%-10%之間，這意味著總的質押代幣市值將在4000億美元-8000億美元之間。

去中心化流動性質押市場，將會是鏈接各大公鏈、以太坊2.0、DeFi等眾多市場中未開發的巨大潛力市場，它將進一步挖掘與釋放資本流動性的價值並提高效率。下麵我們將回溯POS歷史，分析當前市場新形勢，討論各大公鏈中崛起的去中心化流動性質押方案。

傳統Staking的歷史

Staking作為當前加密貨幣熱門趨勢之一，其概念由來已久。隨著EOS等曾經明星級POS網路的誕生而廣為人知，區塊鏈網路驗證者無需像POW共識機制一樣購置大量礦機進行沉重的Hash運算，只需向區塊鏈網路質押一定的代幣保證金和運行專案代碼就能成為節點或驗證節點，即可參與區塊鏈網路的記錄帳本過程，或者參與出塊賺取出塊獎勵和手續費。與此同時，市場開始衍生出針對不具備技術能力的普通用戶參與節點的質押服務，用戶可以選擇中心化交易所或者去中心化錢包的方式挑選心儀的節點進行質押，並與節點驗證者分享節點出塊和手續費獎勵的分成，而節點則通過其節點的穩定性，管理費費率競爭和其他服務吸引用戶質押獲取獎勵，提高其節點排名，獲得驗證節點的許可權和出塊獎勵。

總結而言，在Staking中，用戶將其資金鎖定或保存在加密錢包中，以參與維護基於PoS的區塊鏈系統。Proof-of-Stake和Proof-of-Work都有相同的目標，即在獎勵參與的同時達成共識。但是在博弈過程中，PoS網路節點間、驗證節點間經常出現賄選、串票等不正當競爭或合謀，一人操作多個驗證節點的惡意行為，危害區塊鏈PoS網路安全。

對於用戶而言，參與中心化交易所的質押服務遠不如去中心化質押收益獎勵高，在中心化交易所購買的PoS類代幣經常被拿去拆借到交易所PoS網路的節點中，憑藉大量來自用戶的Token資產，中心化交易所即可成為驗證節點賺取出塊獎勵和手續費，而其他第三方驗證節點卻只能靠自行購置大量Token進行質押，競爭壓力過大。

傳統Staking在2018-2019年市場下行期間，幣本位收益率為3.12%到131.24%不等的收益獎勵，遠不如法幣本位市場跌幅帶來的虧損，收益的實質是PoS網路的年通脹。

新質押市場的崛起

但2020年至今，DeFi的盛行，各大公鏈及其生態專案的崛起，以太坊信標鏈的發展，都給了持幣者更多的收益方式和代幣Staking方式。據Stakingwards統計，截止3月15日，全球質押達到了1998.91億美元，全球質押者達到454萬餘人，年化收益214.23億美元。是選擇質押節點維護網路安全還是參與DeFi-Farming獲取高收益，是一件很難權衡的事情。即使是DeFi的借貸、AMM-流動性以及挖礦獎勵等質押行為，也使得投資者失去原有資產流動性，而失去流動性就意味著失去價值，加之鎖定期、等待期使得投資者短期內失去對資產的控制權，流動性質押應運而生。

流動性質押

流動性Staking是指用戶通過質押其資產獲得流動性的過程。該過程始於投資者將代幣（即 ETH或其他主網代幣）抵押到一個協議中，而該協議代表投資者進行質押，然後為投資者1:1鑄造抵押資產的認領權資產Liquid staking代幣，然後Staking獎勵將由Liquid staking代幣產生，這類似於去中心化交易所LP代幣的情況。這些Liquid staking代幣可交換或用作抵押品借入資產，事實上，除了Staking獎勵之外，它還可以解鎖額外的收入來源。Liquid staking代幣可以立即贖回，讓投資者無需等待解鎖期即可取回原始代幣。在抵押代幣以鑄造Liquid staking代幣時，投資者可以從所使用的協議提供的驗證節點（validator）中選擇驗證節點。

本文將分兩章分別盤點各大公鏈流動性質押解決方案的專案。

1.以太坊2.0質押

以太坊2.0的技術複雜性超出了普通用戶的能力範圍，同時32枚以太坊的最低存款要求對於普通用戶來說變得越來越遙不可及。為了以安全和可控的方式實現向以太坊 2.0 的過渡，質押有18-24個月的非流動鎖定期。

這些限制可以讓不那麼老練的用戶無法進入「利潤豐厚」的以太坊2.0質押市場；ETH2.0質押的實際收益率前景也是令人信服的。根據以太坊研究員Justin Drake創建的模型，ETH質押的APR最終可以達到25%，甚至更多。

1）Lido

Lido作為流動性質押方案的龍頭專案，其先發優勢帶來的巨額鎖倉價值和流動性已經讓很多類似方案望塵卻步。據DefiLlama數據顯示，Lido已經具有超過33.7K名質押者，TVL大約為160.4億美元。質押的以太坊價值約 79.9億美元（約254萬 ETH）。質押的Terra價值約74.8億美元（約8468萬LUNA存款）。質押的 Solana 價值約2.6647億美元（約289萬SOL存款）。目前已支持ETH、Solana、Terra、Polygon、Moonbeam、Anchor等鏈與協議。

Lido是建立在以太坊2.0的Beacon鏈上的去中心化流動性質押解決方案，由Lido去中心化自治組織（DAO）管理。Lido的目標是允許用戶在不失去代幣交易或使用能力的情況下質押ETH。Lido作為發行流動性代幣（stETH)的去中心化基礎設施，相比於中心化交易所質押更安全，與用戶自行質押相比靈活性更高：

l 允許用戶在不完全鎖定ETH的情況下獲得Staking獎勵;

l 讓用戶能夠在不受限制的情況下，只需支付少量押金就能獲得獎勵，不一定需要充值32個ETH;

l 降低因軟體故障或第三方惡意行為而損失保證金的風險;

l 提供stETH作為其他應用程式和協議的構建塊(如抵押貸款或其他DeFi解決方案)。

實現方式

為了將ETH與Lido綁定，用戶將ETH發送到智能合約，並獲得stETH代幣作為回報。stETH代幣表示token化的Staking存款。stETH代幣可以持有、交易或出售。stETH 總餘額是存入的ETH和相關獎勵減去驗證者懲罰的總和。 

Lido的所有存款都由32個ETH劃分，並分配給使用這些存款進行驗證的節點操作員。節點操作員是無法直接訪問用戶的ETH的。

資金被存入Lido協議智能合約，然後鎖定到以太坊權益證明存款合約。Lido DAO控制的閾值簽名帳戶被指定為支取地址。只有當交易（transaction）和智能合約在以太坊2.0(預計在第二階段)上實現時，質押的以太坊才能提現。

系統中以太坊1.0部分與信標鏈之間的通信網絡是由Lido DAO指定的Oracle執行的。他們監控節點運營商的信標鏈並提交相應的數據到Lido的以太坊1.0智能合約。

Token經濟

stETH token

Lido使stETH餘額跟蹤信標鏈對應ETH餘額。用戶的一個stETH餘額對應一個用戶可以收到的ETH數量，提款是即時的。目前stETH在中心化和去中心交易所中的餘額都在不斷增加，交易需求不斷上升，同時在各大DeFi協議中嶄露頭角，在Curve.fi的餘額已超過65萬個，Curve協議為那些將流動性存入該協議中的stETH-ETH池並將所獲得的 LP Token crvSTETH進行質押的用戶提供CRV Token獎勵；除了curve之外，stETH在AAVE借貸平臺和Yearn等協議中也佔據著不錯的市場與收益應用場景，足以說明stETH在DeFi領域的應用正在迅速發展。

LDO

LDO作為協議治理代幣，Lido DAO管理著一系列包括以太坊在內的Lido協議。Lido DAO決定Lido協議的關鍵參數(例如費用)並執行Lido升級。Lido DAO成員管理Lido協議，以確保其效率和穩定性。

節點實力

作為ETH/ETH2.0甚至是多條公鏈流動性質押方案提供商，合作的節點實力是保證協議與用戶資產安全與收益、節點出塊與收益、網路安全以及不被懲罰的關鍵，Lido目前合作的驗證節點已經超過22家，均是在行業內深耕多年，信譽良好的節點運營方，為其協議正常運作和穩定收益提供了不錯的支持。

風險

隨著 Lido 在以太坊網路上所有驗證者中占比接近 20%，進一步的資本流入將開始威脅到以太坊網路的安全。如果 Lido 協議的驗證者佔據了以太坊網路的 50% (它們可能會在短期內上升)，stETH 帶來的回報不會下降，但這種情況下以太坊網路本身的價值和安全性可能會受到不可彌補的損害。因此，此時的唯一途徑是將資金流向更多尚未有大量質押的其他流動性解決方案。

2）Rocketpool

Rocket Pool作為第一個真正去中心化和無許可的以太坊2.0質押的基礎層協議，強調非託管和無需信任的性質。

據DefiLlama數據和官網顯示，目前Rocket Pool的TVL大約為5.85億美元(約計19.845萬 ETH)。

協議與質押即服務

與單獨的質押者需要存入32 ETH以創建新的驗證者不同，Rocket Pool節點只需為每個驗證者存入16 ETH，這將與來自質押池的16個ETH（質押者存入以換取 rETH）相結合，以創建一個新的ETH2驗證器。這個新的驗證器稱為minipool。作為一個節點運營商，你將質押自己存入的16 ETH和代表協議的16 ETH。當然該協議還允許用戶質押32ETH。當存入ETH時，節點現在還必須存入最低數量的RPL（Rocket Pool平臺代幣）作為抵押品，以防他們招致任何懲罰。

Token經濟

rETH並不單純是1：1，rETH 代表用戶存入了多少ETH，以及用戶存入的時間。rETH 的值由以下比率決定：

rETH:ETH 比例=（平臺內ETH質押總量+信標鏈獎勵）/平臺內ETH質押總量

rETH:ETH ratio = (total ETH staked + Beacon Chain rewards) / (total ETH staked)

這意味著rETH 的價值始終相對於 ETH 有效地增加。rETH/ETH 匯率大約每 24 小時更新一次，基於 Rocket Pool 節點運營商獲得的信標鏈獎勵。

假設用戶在1 ETH = 1 rETH的一開始就進行質押。存入10個ETH並收到10個rETH。

幾年後，信標鏈上的餘額由於驗證者獎勵而增長。假設 128 ETH已被抵押到Rocket Pool，而 ETH2上所有驗證者餘額的總和為160 ETH。那麼1 ETH將價值 (128/160) = 0.8 rETH；相應的，1 rETH將價值 (160/128) = 1.25 ETH。

RPL token，除了作為Rocket Pool節點運營商的節點質押保證金，還將作為治理代幣和質押獎勵，Rocket Pool Protocol DAO將會負責決策RPL 通脹、RPL 獎勵、RPL 拍賣（Auctions），RPL 質押量、節點傭金、rETH 的最小/最大 ETH 存款金額等設置。

Rocket Pool 協議有兩種類型的節點，常規綁定節點和預言機節點。這些節點運營商組成了 預言機DAO。主要任務是兩個主要的預言機職責：驗證Minipool 驗證者餘額和RPL:ETH 比率確保節點運營商獲得的相應RPL獎勵數量是正確的。

Rocket Pool的預言機節點運營商合作者，以更加去中心化的節點運營商和DAO組織為主。

3）Stakewise

StakeWise同樣是去中心化的以太坊 2.0 質押服務協議，ETH 存款和獎勵的數量會反映在 sETH2（質押 ETH）和 rETH2（獎勵 ETH）以 1:1 的比例鑄造給質押者。

存款佇列：存入的ETH首先進入礦池合約，與其他小額存款一起存放，直到它收集到新驗證者所需的總共32個ETH。一旦礦池合約收集完成，它就會將這些ETH發送到驗證者註冊合約 (Validator Registration Contract，VRC)，VRC 就會在信標鏈上註冊一個新的驗證者實體。

在信標鏈中完成啟動階段後，新創建的驗證者開始為StakeWise池中的質押者獲得獎勵。礦池每賺取一次ETH獎勵，StakeWise都會鑄造等量的 rETH2，並每24小時向sETH2的持有者發放一次獎勵。

據DefiLlama數據和官網顯示，目前Stakewise TVL大約為1.5941億美元(~54k ETH)。

總結而言，針對ETH2.0的去中心化質押服務方案可以大致分為託管和非託管兩種方式，無論是哪一種，其發展都將緊密結合ETH2.0的建立與發展。並且在ETH2.0正式上線完成轉移之後，其專案置換而來的Token和專案價值均會受到一定影響，需觀察的不僅僅是專案的技術和資管能力，還需要注意其在ETH1.0向2.0轉移過程中的運營能力。