從Meta到谷歌，巨頭紛紛加大AI投入，英偉達能否繼續領跑，你會做空還是做多？
NVIDIA (納斯達克股票代碼：NVDA )預計將在 8 月 28 日發佈其第二季度財報。預計該報告將顯示收入和收益的高速增長。去年第二季度，英偉達的收入爲 135 億美元，標準化每股收益 (EPS) 爲 0.18 美元。本次預計收入將達到 285.4 億美元，標準化 EPS 爲 0.64 美元。如果英偉達的業績符合預期，收入增長率將達到 114%，而收益增長率將達到 255%。
然而，儘管市場對英偉達抱有極高預期，但近期 NVDA 股票卻出現下跌。自 6 月創下 124 美元的高點後，該股價已下跌了 20%。
上週，市場波動導致許多科技和金融股跌至年初以來的低點，英偉達也未能倖免。當時的拋售原因並不明確，可能是由於大科技公司財報發佈後，市場對其增加資本支出（CAPEX）的反應有所滯後。儘管這些公司報告了較高的收益增長，但它們對未來幾個季度增加支出的預期可能引發了市場的波動。
然而，由於英偉達最近有所回調，我認爲下行風險比以前小了。NVDA 股票的市盈率很高，但增長率也很高。過去 12 個月中，其自由現金流增長了 175%，而在過去五年中年均增長率爲 83%。
另外，有證據表明這種增長至少還將持續兩個季度。在最近的財報電話會議中，谷歌 (GOOGL) 和 Meta 平臺公司 (META) 預計在接下來的季度中將增加 AI 的 CAPEX 支出。Meta 特別提到全年支出將在 370 億至 400 億美元之間，高於之前的 350 億至 400 億美元。
在其最近的月度收入報告中，臺灣半導體制造公司 (TSMC) 披露其 7 月銷售額增長了 45%。TSMC 從英偉達和其他公司接單，但正當 Meta 和谷歌預計增加 CAPEX 支出時，TSMC 實現了 45% 的增長，這表明 TSMC 的訂單增加主要是由於對 AI 服務器基礎設施的需求。
如果是這樣的話，那麼英偉達可能是臺積電 7 月份收入激增的幕後推手，並且很可能在同一時期內其收入也激增。
上週科技股下跌時，我覺得英偉達和臺積電與軟件公司一起暴跌有些奇怪。
作爲全球主要的 AI 加速器芯片供應商，英偉達從 META、谷歌等公司進行的 AI 服務器支出中獲利。原本會威脅到這些公司的利潤空間的事情實際上卻讓英偉達賺得盆滿鉢滿。Meta 每年花費數十億美元購買英偉達的 GPU，並且沒有跡象表明未來幾個季度支出速度會放緩。
事實上，Meta 對全年 370 億至 400 億美元的 CAPEX 支出預測意味着未來幾個季度的支出會更高，因爲其第一季度和第二季度的支出總額還不到 370 億美元。因此，英偉達芯片的支出很可能在可預見的未來繼續下去。
當我上次寫關於英偉達的文章時，我將其評級爲“持有”，因爲它既有高增長又有高估值，使得很難進行估值。我現在仍然對該股持中立態度；然而，隨着近期的回調，我現在認爲做空該股票的人承擔的風險比做多的人更大。
儘管我個人會遠離該股，但我認爲做空它比做多更糟糕。在接下來的文章中，我將解釋爲什麼我會有這種感覺。
競爭格局
英偉達在即將發佈的財報中（以及此後一段時間內）出現意外上漲的原因之一是，它在一個增長中的市場中佔據主導地位。
CNBC 估計英偉達在 AI 芯片市場的份額在 70% 到 95% 之間。很難得出一個精確的估計值，因爲份額取決於你談論的 AI 芯片類型。有很多公司在開發設備端的 AI 芯片，比如 高通 (QCOM) 和 蘋果 (AAPL)。然而，絕大多數 AI 數據中心芯片由英偉達銷售。
雖然超威半導體公司 (AMD) 的 MI300 系列芯片與英偉達的芯片競爭，但後者的產品仍然受到大型科技公司的強烈偏愛。截至今年二月，英偉達在 AI 數據中心 GPU 市場的份額爲 98%。
如果英偉達的 GPU 能夠繼續成爲大型科技公司首選的 AI 加速器芯片，那麼該公司將在未來獲得大量收入和相當大的定價權。鑑於 META 和 GOOGL 的指導意見以及 TSMC 7 月份銷售激增，預計這一市場主導地位至少將持續到今年年底。
但是英偉達的護城河已經開始出現裂縫。當 蘋果 宣佈 Apple Intelligence 時，它表示其新 AI 產品將主要在設備上進行處理，使用其自有芯片。大約在同一時間，谷歌宣佈了其名爲 Trillium 的 AI 處理器，其每單位功耗的性能比公司上一代芯片提高了 4.7 倍。
由於這些和其他進展，彼得·泰爾表示他不認爲英偉達的壟斷“是那麼牢固的”。
因此，我們可以看到，英偉達雖然在市場份額上接近壟斷，但仍有許多競爭對手試圖趕上它。該公司可能會在今年剩餘時間內繼續實現高增長和豐厚利潤率，但同樣，鑑於該股票的市盈率已達 58 倍，已經支付了很多增長成本。
在這種情況下，無論是做多還是做空都沒有明顯的操作空間，這就是爲什麼我認爲在目前水平上最好避免英偉達。
估值
如今做空英偉達可能並不奏效的一個原因在於，該股的估值並不像看上去那麼高。
雖然英偉達的估值倍數確實較高，但它幾乎在全球最炙手可熱的行業中享有壟斷地位。如果競爭在短期內未見顯著加劇，那麼其增長勢頭將繼續保持。人工智能尚未達到專家預測的對 GDP 產生的最終影響。普華永道 (PwC) 估計，到 2030 年，人工智能將使全球 GDP 比預期水平高出 15.7 萬億美元。
而去年，整個生成式人工智能行業的市值僅爲 5150 億美元。如果 PwC 的預測成真，那麼人工智能行業的增長潛力仍然巨大。
在查看 Nvidia 的估值倍數時，我們需要牢記這一點。按今天的價格計算，Nvidia 的交易價格爲：
調整後市盈率爲58倍。
爲 GAAP 收益的 61 倍。
銷售額增長32倍。
賬面價值的52倍。
63倍現金流。
這些倍數看似較高，但請記住，目前人工智能的市場規模僅達到 PwC 預期的 3.3%。如果人工智能投資繼續增長並達到預期水平，那麼對 AI 加速器芯片的需求將保持強勁，而英偉達在數據中心 AI 加速器芯片市場中佔據了 94% 的份額。
因此，英偉達的增長潛力依然可觀。這一增長是非常顯著的：過去五年中，該公司的自由現金流年均增長率達到了 83%！
然而，這一切都取決於英偉達能否維持其市場優勢，而這一點並不確定。毫無疑問，超威半導體 (AMD) 及其他競爭對手正大力投資，開發能夠與英偉達競爭的 AI 芯片。
據報道，蘋果在訓練其 AI 模型時使用了谷歌的芯片，而非英偉達的 GPU。蘋果本身是一家資金雄厚的公司，完全有能力購買英偉達的頂級芯片。如果英偉達的市場優勢繼續受到挑戰，我個人不會以 58 倍的市盈率購買英偉達的股票。
然而，英偉達的客戶如谷歌、Meta和供應商（如 TSMC）目前的狀況都表明，至少在今年年底之前，英偉達的優勢將繼續存在。因此，做空 NVDA 的人可能會面臨不小的風險。
底線
當某隻股票頻繁出現在新聞中時，無論你是否認同這是炒作，你總會忍不住想押注它。股票的高關注度讓人們覺得投資——無論是做多還是做空——似乎都是必然的。
但事實並非如此。股票市場之所以能成爲戰場，往往是因爲看漲和看跌的理由都各有道理。在這種情況下，比較明智的選擇是暫時避開這隻股票，轉向其他機會，這也是我未來一段時間對待英偉達的策略。