特斯拉最糟糕的情況可能即將來臨，堅守還是離場？

兩週前，特斯拉公司（納斯達克代碼：TSLA）發佈了一份相對較差的財報，其股票失去了七月初電動車（"EV"）交付數據公佈時獲得的大部分動力。

儘管該公司確實擁有幾個增長催化劑，這可能會阻止其股價進一步貶值，但電動車行業內部的增加競爭以及不斷上升的地緣政治挑戰可能會破壞特斯拉的商業模式。這將使其股票變得不那麼具有吸引力。

特斯拉麪臨的挑戰不斷增加

早在五月，我就注意到電動車行業內的持續價格戰和貿易戰可能會破壞特斯拉的商業模式，並導致公司利潤空間的收縮。儘管如此，我並沒有給該公司的股票評級爲“賣出”，因爲它的股份總有可能在短期內因任何積極數據而上漲。

事實也確實如此。自我五月份發表關於特斯拉的文章以來，其股價已經上漲了約20%。然而，在最近的漲勢之後，由於幾周前發佈的第二季度較弱的財報，股價再次開始失去動力。報告顯示，宏觀挑戰加劇了企業實現良好盈利的困難。

特斯拉報告稱，儘管最近一個季度的收入同比增長了2.3%，達到255億美元，超出預期7.6億美元，但其非GAAP每股收益0.52美元，低於市場預期0.10美元。同時，第二季度的車輛交付量連續第二個季度下降，交付了443,956輛，同比下降4.8%。更進一步的是，特斯拉再次推遲了其自動駕駛出租車項目的發佈，看來我們可能還需要幾年時間才能在街頭看到真正的自動駕駛車隊。此外，特斯拉可能投資於AI初創公司xAI，這家公司已經接收了原本由馬斯克指令供應給特斯拉的英偉達（NVDA）芯片。

然而，當前最關鍵的是特斯拉麪臨的挑戰日益嚴峻，而投資其他業務或舉辦活動不太可能迅速幫助公司改善現狀。目前特斯拉麪臨的最大問題是利潤率的持續下降。仔細觀察最新數據可以發現，無論是毛利率、營運利潤率還是EBITDA利潤率，第二季度均同比下降。更糟糕的是，公司的淨收入連續第二個季度下滑，而14.8億美元的淨收入中有8.9億美元來自監管信貸，顯示出公司的有機增長仍然乏力。

這一切都源於電動車行業內部的激烈競爭和製造商之間的價格戰，這已經削弱了特斯拉擴大利潤和實現良好盈利的能力。主要問題在於，這種局面不太可能在短期內得到改善。

在最近的電話會議中，CEO伊隆·馬斯克承認，電動車行業的降價使特斯拉難以維持增長。同時，價格合理的中國汽車的流行可能是今年餘下時間預期指導偏弱的部分原因。最近，特斯拉管理層指出，與上一財年相比，今年的車輛增長率可能顯著下降。

此外，不斷上升的地緣政治風險可能嚴重破壞特斯拉的商業模式，尤其是該模式依賴於全球化的供應鏈。國際貨幣基金組織警告，進一步的貿易限制可能導致全球GDP減少7%，從而阻礙全球經濟的復甦。由於關稅擔憂，特斯拉已經暫停了在墨西哥建設新工廠的計劃。大陸的政策分析人士也不看好國際關係在11月的總統選舉後會有所改善，結束目前的貿易戰。

同時，歐盟上月對大部分大陸製造的電動車增加了關稅。鑑於特斯拉在歐洲只生產Model Y並從中國進口Model 3，其在歐洲的表現可能因此受到負面影響，尤其是在該地區已經提高了價格。在宏觀環境日益惡化的情況下，特斯拉改善現狀的難度更大。

特斯拉股票下一步走勢如何？

鑑於以上種種情況，可以預見特斯拉將是一個極度波動的投資選擇。

這種方式可以說快、無額度限制，沒有任何出入金困擾，還能隨時關注股票的行情動態。

爲了評估其股票是否具有安全邊際，我更新了折現現金流（DCF）模型，最新的模型顯示特斯拉的公允價值爲每股119.46美元，較當前市場價格有約42%的下跌空間。

之前五月份文章中的模型顯示，特斯拉的公允價值爲每股128.49美元。在下面更新的模型中，我調整了2024財年及以後的收入增長率，這一改動與市場預期更爲接近。近期，特斯拉接連收到多項收入下調預測，這表明市場也因本文前述的多重挑戰預期其增長將放緩。

模型中的其他假設與之前相同，因爲在目前階段它們不太可能發生重大變化。

更新後的模型顯示特斯拉的公允價值爲每股119.46美元，這意味着與當前市場價格相比有大約42%的下行空間。

考慮到特斯拉目前的前瞻性市盈率超過85倍，前瞻性銷售額超過6倍，而Seeking Alpha的量化系統給予其估值評級爲F，我們可以合理推測，該公司在當前價格下極度高估。

增長機會仍然存在

雖然特斯拉目前面臨着重大挑戰，但仍有幾個積極的進展可以幫助該公司找到未來改善業績的方法。

考慮到美國 GDP增長速度好於預期，而降息似乎指日可待，美國經濟有可能在下半年進一步加速。這將有助於特斯拉和所有其他汽車製造商提高銷量。即使我們看到第三季度交付量有所改善，股價也可能再次上漲，因爲這可以被解讀爲情況正在好轉的跡象。

與此同時，特斯拉可能在 2025 年推出一款更實惠的車型，這也有助於削弱地緣政治威脅，憑藉其龐大的資金儲備超越實力較弱的競爭對手，並最終獲得更多市場份額。所有這些都可能讓投資者再次對特斯拉的未來感到興奮，並推動其股價上漲。

結論

儘管面臨着相當多的挑戰，但如果不關注一些可能重振投資者信心並在未來再次提振特斯拉股價的增長催化劑，那就太無知了。

然而，鑑於近期盈利表現疲軟和利潤率下降，相信任何勢頭都能持續下去也是沒有意義的。這就是爲什麼現在很難證明特斯拉的多頭倉位是合理的。這一點尤其正確，因爲它不再像疫情前和新冠疫情初期那樣是一筆穩妥的投資。當時，在更好的環境下，銷售額的大幅增長推動了股價在相當長的一段時間內以驚人的倍數交易。

目前的環境大不相同，不斷升級的地緣政治挑戰可能會對特斯拉的商業模式產生負面影響，該模式在很大程度上依賴於不受干擾的全球化，而全球化似乎正在逐漸消失。特斯拉其他產品的不斷推遲，以及埃隆·馬斯克參與政治和其他商業活動，也使特斯拉的投資吸引力下降。

我不給特斯拉公司評級爲“賣出”並堅持持有的唯一原因是，它是一隻擁有大量狂熱追隨者的戰場股票。這類股票通常會長期以高昂的估值交易，並經歷大幅貶值，主要是在整體市場拋售或基礎公司報告盈利疲軟時。

最近，特斯拉的股價已經因整體拋售和疲軟的收益報告而貶值。然而，它們仍然可以在當前市場價格附近找到技術支撐位，並在那裏交易，直到幾個月後發佈下一份收益報告。這就是爲什麼儘管特斯拉的基本面相對較弱，但其股價仍可能在一段時間內繼續以高昂的市盈率交易。