【ACY證券】俄烏局勢進一步惡化，大宗商品逆勢上漲

2023 年 7 月 24 日

最近，俄羅斯與烏克蘭再起衝突，引發市場熱議。是市場又開始炒作，還是戰爭進入新的階段，對金融市場又將產生何種影響？在聊這個話題之前，我們首先需要瞭解一下俄烏戰爭初期對市場的影響。

自從美聯儲退出寬鬆政策開始，西方國家央行官員們對加息的預期變化可謂是天翻地覆。由圖可見，在21年年底，官員對23年年底的利率預期中位數僅僅是1.75%。反觀現在的聯邦利率還沒到年底，就快要到5.5%了（本周大概率加息25基點）。觀察點陣圖的走勢，能夠發現加息與預期的劇變主要集中在22年上半年（同樣反映在美國中長債利率當中）。這段時間也是全球通膨意外飆升的時期，很大程度上源於俄羅斯與烏克蘭之間的激烈衝突導致的糧食與能源價格飆升。因此也可以認為這一輪通膨週期的起點是大宗商品的價格飆升，隨後才傳導至耐用品以，乃至服務業。

不過這波商品大通膨來得快，去的也快。由圖可見，國際小麥的價格在俄烏戰爭開打當天飆升，但直到6月份大跌前，始終未能再創新高。這是源於戰爭引發的恐慌情緒。烏克蘭的小麥出口量占全球10%，由於市場擔心烏克蘭的糧食出口會受戰爭限制，因此戰爭打響後，交易員大幅看漲小麥期貨。不過6月份有消息傳出，在聯合國與土耳其斡旋之下，俄羅斯與烏克蘭準備簽署黑海糧食出口協議。7月份正式簽署後，烏克蘭的糧食出口恢復正常。而反映在期貨市場中，小麥的價格便大幅下滑，從而（一定程度上）令歐美通膨開始見頂。

簡單來說，不是戰爭本身（有限地）影響金融市場，而是戰爭引發的商品供給變化導致通膨與市場的波動。

回到最近發生的衝突。克里米亞大橋遭受第二次爆炸襲擊，恰好在烏克蘭方面承認上一次襲擊之後不久。烏克蘭方面稱克里米亞大橋是合法的軍事目標。俄羅斯方面旋即作出對等制裁，對烏克蘭港口進行導彈襲擊；同時還宣佈終止黑海糧食出口協議（正好在7月17日到期），並表示所有經黑海前往烏克蘭港口的商船都可能成為俄方的軍事目標。整個戰局的變化僅僅發生在一周之內。小麥的價格也隨之沖高回落，周內最大漲幅高達15%。同樣的情況也發生在原油的價格上，預示著商品可能即將開啟第二輪上漲。

在《通膨降溫市場狂歡》一文中提到，“下一波商品通膨正蓄勢待發。”導致月初美國CPI與PPI資料大降溫的重要原因便是商品通膨的下滑。然而一旦下一輪週期開始，服務通膨頑固，商品通膨重燃，將再一次提高央行官員們對未來加息的預期。滯漲的經濟環境也將真正降臨。投資者可以考慮提前佈局大宗商品或相關板塊資產。