CoinEx研究院｜加密金融帝國—Terra 是下一個公鏈“黑馬”嗎？

什麼是Terra？

Terra=穩定幣+DeFi+鏈下支付，以穩定幣為核心，大力發展圍繞穩定幣的DeFi，又將穩定幣與現實世界連接，從而實現真正意義上的“商業落地”。

數據來源：Defiyield

Terra雖然被列入了新興公鏈的行列，但它的定位不同於Solana、Polygon這類以提升性能為核心目標的公鏈。Terra公鏈基於Cosmos SDK 和 Tendermint共識構建，以演算法去中心化穩定幣來支撐整個生態系統的擴展，不僅僅將DeFi 帶給大眾，更是一個以鏈接現實世界支付等商業落地為最終目標的基礎設施。目前Terra生態已覆蓋穩定幣、合成資產、機槍池、現實世界支付等場景，其中穩定幣更是脫穎而出的“代表作”。相比其他公鏈的多專案並行，Terra在生態專案寥寥無幾時，其市值排名就躍升至第9位，其穩定幣UST 最新的市值是 85.42 億美元，是目前全球第四大穩定幣，它的市值排在USDT、USDC、以及BUSD 之後。如果將範圍縮小到“去中心化穩定幣”，UST 則在最近超過 DAI，位列第一。

Terra生態的穩定幣運作機制

Terra是一個以商業落地為目標的公鏈，所以其生態系統採用的是LUNA+UST的雙代幣設計體系。LUNA是Terra鏈上用於治理、質押和節點驗證，UST則是Terra鏈上原生的與美元掛鉤的穩定幣，LUNA和UST都可以作為鏈上交易的gas fee。Terra認為穩定幣是DeFi的支柱，穩定幣對於鏈上是不可或缺的，當用戶進入一個新的公鏈時，他們更喜歡使用穩定幣來消除對不穩定原生資產的風險。

與大家熟知的USDT、USDC或DAI不同的是，UST是一種演算法穩定幣。 USDT和USDC分別由Tether和Circle公司發行，都由中心化實體提供1:1支持。也就是說，每鑄造1個USDT或者USDC，Tether或Circle就持有1美元，但它們會受制於政府的監管，並且更容易受到審查的影響。DAI是由MakerDAO推出的穩定幣，與USDT和USDC不同，DAI屬於超額抵押債務型的去中心化穩定幣，需要用戶抵押ETH進行鑄造。鑄造DAI的用戶必須以DAI數量的1.5倍的價值抵押ETH，假如用戶收到100個DAI就必須提供價值150美元的ETH。UST的運作方式與上述穩定幣都不相同，它不以法幣或特定的某些鏈上資產作為抵押，作為演算法穩定幣的代表，UST的價值穩定機制和LUNA聯繫在一起：每鑄造一個UST，就必須燒毀價值1美元的LUNA代幣，這種套利機制保證了UST與美元的錨定。作為穩定幣，UST的價格穩定保持在1美元，但LUNA和其他加密貨幣無差別，價格波動較大。另外，作為治理代幣，LUNA的持有者可以參與Terra生態的治理和決策，用戶可以將自己持有的LUNA代幣質押在Terra Station參與治理，並賺取一定比例的費用。

同時，LUNA在穩定UST方面也發揮著重要作用。和美元掛鉤的UST與LUNA之間的兌換關係是：每1個UST可以兌換等價1美元的LUNA。套利者可以利用這一比率錯位獲得收益，UST的價格因此也會長期保持穩定。

圖片來源：https://research.thetie.io/the-terra-triforce-rise-of-the-LUNAtics/

如果1個UST的價格高於1美元（假設價格為1.1美元），用戶可以通過Terra Station的LUNA/UST交換功能把價值1美元的LUNA換成UST。合約自動燃燒價值1美元的LUNA以及鑄造1個UST。然後用戶把鑄造的那1個UST出售給市場獲得0.1美元的套利收益。這一個套利行為會持續到UST回到自己的錨定1美元價格。

反之，當1個UST的市場價格是0.9美元，用戶可以用0.9美元購買1個UST。然後同樣利用Terra Station的交換功能，把1個UST交換為價值1美元的LUNA。這個交換會燃燒1個UST以及鑄造價值1美元的LUNA。然後用戶把鑄造的LUNA出售，獲得0.1美元的套利收益。這一個套利行為會持續到UST回到自己的錨定1美元價格。

Terra的穩定機制中還包括了“鑄幣稅”，每次燃燒LUNA鑄造UST時，系統都會徵收一定的費用，這部分費用會支付給在Terra Station質押LUNA的礦工們。Terra的創始人Do Kwon在他的一條推文中說道：“將燒毀LUNA以獲得UST的交換費用支付給抵押LUNA超過2年的質押者”，用這一操作補償了質押者所承擔的Terra波動成本。但是這筆費用是以UST支付的，根據Do Kwon的說法，如果LUNA的價格下降，“質押回報就會線性上升”，即質押LUNA作為節點的幣本位收益會提高。

可以看出LUNA和UST的關係是相輔相成的，當UST需求增長時，系統就會增發UST，而增發UST的必要條件就是銷毀LUNA，這樣就減少了LUNA的供應量，LUNA的市場價值就會上漲。UST需求量的增長來自Terra的鏈上生態專案，生態專案對UST的依賴程度以及用戶量的增加都會推高LUNA的是市場價值。LUNA的市值上漲的同時，也拉高了UST的穩定性以及UST的最大可鑄造量。而且現在UST已經實現在鏈上DeFi領域以及鏈外現實世界的流通應用，所以演算法穩定幣常見的“死亡螺旋”問題對Terra來說已經得到解決。

優秀的創始團隊和強大的商業資源，構建了一套鏈上+鏈下完整生態

Terra的誕生要歸功於兩個人——Do Kwon和Daniel Shin。

Terra的CEO Do Kwon畢業於美國斯坦福大學電腦專業，於去年入選福布斯30位30歲以下的精英榜。從斯坦福畢業後他先是進入微軟工作，於2016年辭職創立通訊應用Anyfi。2017年，Do Kwon開始接觸到區塊鏈和整個加密領域，並對此產生了濃厚的興趣，於是和大學同學Nicholas Platias一起寫了Terra的白皮書，Know想要做的是一個可以作為實際貨幣使用的專案，他在演講中也曾表示創立Terra的初衷在於為用戶提供更加便捷的支付手段，“Terra前端上提供與主流支付應用相同的無縫體驗，在後端上使用區塊鏈技術解決傳統支付手續費、轉賬時間長等問題”。

Terra的聯合創始人Daniel Shin則是電子商務領域的知名企業家，同樣畢業於美國名校沃頓商學院，同時也是韓國電子商務平臺Ticket Monster(TMON)的創始人，TMON創立於2010年，主打團購模式，韓國第二大的電子商務平臺。在經歷了一系列融資後，TMON最後以2.6美元的價格出售給Groupon。之後Daniel Shin一直為韓國和東南亞的互聯網企業提供諮詢和孵化服務，因此也接觸到了Do Kwon並對加密貨幣以及Terra產生了濃厚的興趣。TMON的商業實踐讓Shin在Kwon的理論之上敏銳地發現了一個十分合適的應用場景：電商支付，與其用大型伺服器來管理龐雜的交易資訊，去中心化的解決方案可以作為一個新的嘗試。Shin對Terra進行了大膽的定位“區塊鏈領域的支付寶”，Terra想直接為消費者和商家提供服務，打破加密應用和傳統商業世界的壁壘，而且除了支付工具，Terra同時也構建了自己的生態。

此外，韓國對加密貨幣投資非常友好，其市場需求量在今年的增長尤為明顯。由於疫情以及政府刺激計畫的影響，韓國通貨膨脹、房地產價格飆升、同時就業市場也競爭激烈，這增大了韓國用戶對加密貨幣的交易需求，參與加密貨幣的人數也迅速飆升。韓國火熱的市場環境加上Terra在本土的商業資源強強聯合，使得Terra有得天獨厚的優勢，同時Terra的商業資源為生態帶來大量資金的入駐，也為Terra生態系統的穩定性提供了保障。

同時為實現加密貨幣在現實世界的應用，Terra整合了商業資源，組成Terra支付聯盟，聯盟內的會員都可以使用Terra進行支付或其他業務。Terra和亞洲15家電商公司簽訂了合作框架，包括Woowa Brothers和Pomelo（泰國電商平臺），這些客戶每年處理的交易量達到了250億美元的規模，這些資源同時也幫助Terra在早期完成冷啟動。

Terra的風險與挑戰

很多人都會質疑演算法穩定幣真的“穩定”嗎？其實Terra也經歷過一次“死亡螺旋”風波。519當天，比特幣下跌了30%，LUNA的價格也跌至4.1美元，比前一周的價格下降了75%。隨著投資者對LUNA失去信心，市場對UST的需求也開始回落，在Terra的貨幣機制下，UST的價格跌破1美元時，套利者會將UST換成LUNA，這就導致在市場本來對LUNA的需求枯竭時，LUNA供給增加導致通脹增加，使得LUNA的價格進一步下跌，加劇了惡性循環。這也是演算法穩定幣的常見風險。

由於UST不像其他中心化或去中心化穩定幣那樣有美元或其他資產作為背書，而是由二級代幣作為隱性擔保，UST的發行並不以抵押LUNA為前提，而LUNA又是UST價格錨定機制的重要一環，一旦市場對LUNA這種“儲備代幣”信心消失，銀行擠兌的效應就會發生。例如今年6月，一個名為Titan的專案就遭遇了“死亡螺旋”，Titan與Terra類似，也是使用演算法雙代幣系統運行，代幣Iron作為生態穩定幣，其由75%的USDC和25%的Titan治理代幣作為背書。當Titan價格下降時，穩定幣Iron的價格也開始下降，Iron的持有者就會進行套利（用價值0.9美元的Iron兌換價值0.75美元的USDC和0.25美元的Titan)，這就導致Titan嚴重的通脹，最終Titan的價格幾乎歸零，專案也隨即宣告失敗。

但是與Titan相比，Terra有精英創始團隊和極其活躍的社區，這也使其有更強的生命力和穩定性。不少人認為Terra的社區是其主要優勢之一，Terra生態專案Random Earth創始人對此也作出評價：“Terra是一個非常活躍的社區，與其他生態相比，Terra的凝聚力更加強大，這種社區吸引力將會是其成功的關鍵”。這些重要的生態支持也讓Terra順利度過了5月的恐慌，UST也重新回到了美元錨定水準。Delphi Digital的CTO也總結了Terra穩定幣的特點“圍繞UST建立的效用具有巨大的穩定作用，這是其他穩定幣缺乏的”。而Kwon本人也正在為UST的穩定性採取更多的支持措施，在其一條近期的推文中表示會為生態儲備更多的資產。簡單來說就是UST的成功與否將很大程度取決於Terra生態的成功與否。UST面對的無論是來自市場、合規、又或者是技術上的風險，都可以被Terra強大的生態經濟吸收消化。蓬勃發展的公鏈生態將會是UST穩定的關鍵。

總結

在穩定幣賽道，現階段的Terra已經取得了階段性的勝利，但距離穩定幣的龍頭仍需要一定的時間去發展。而且在公鏈市場增長的窗口期內，通過激勵手段引入和搭建更豐富的DeFi生態才是Terra的首要任務。在創始團隊和其韓國本土強大的商業資源加持下，進行鏈上生態和鏈下支付管道的擴展，相信Terra也會像Solona一樣，未來可期！

那麼Terra生態至今發展如何？生態專案又有哪些？我們將會在下一篇文章《Terra生態專案大盤點》中詳細介紹。

Reference：

https://www.readthegeneralist.com/briefing/terra

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