戴爾財報公佈後，股價暴跌，出現拋售，是逢低買入的佳機嗎？

BiyaPay

6 月 5 日

摘要

戴爾科技公佈的業績喜憂參半，AI 服務器收入和服務器出貨量均表現強勁，但存儲增長持平，消費 PC 銷量下滑。
隨着企業客戶逐漸將 AI 模型投入生產，該公司有望在 25 財年末實現強勁增長，並在 26 財年繼續保持強勁勢頭。
預計，隨着 AI/ML 模型投入生產，存儲、網絡設備和端點將實現顯著增長。

戴爾科技公司（NYSE：DELL）財報公佈，2025 年第一季度業績好壞參半，AI 服務器收入、服務器出貨量以及不斷增長的積壓訂單均表現強勁。

儘管需求水平高漲，但其他部門仍然面臨挑戰，因爲存儲報告本季度持平，商用PC 銷量增長 3%，而消費 PC 銷量下降 15%，營業利潤率預測收窄，股價暴跌。

雖然這些因素乍一看令人沮喪，但我相信戴爾完全有能力在 2025 財年末實現強勁增長，並在 2026 財年繼續保持強勁勢頭。因爲企業客戶從訓練 AI/LLM 模型過渡到將其投入生產，我相信這將在存儲、網絡以及最終的終端銷售中產生連鎖反應。

戴爾科技運營

從戴爾科技公佈的2025財年第一季度業績來看，其增長動力 AI 基礎設施在本季度表現出顯著增強，而 PC 增長則表現平淡。管理層對 2025 年下半年 PC 復甦仍持樂觀態度；然而，我預計儘管更新週期即將到來，但這一數字仍將保持相對平穩或下降，因爲企業尋求降低成本，同時引入 AI 應用程序。正如管理層在電話會議上所指出的那樣，許多公司正在通過測試模型開展工作，預計將在今年晚些時候開始推理本地應用程序。隨着這一切的發展，我預計推理將成爲更新的驅動力，而不是 4 年的更新週期。我的預期是基於 PC 成爲速度的瓶頸，而不是僅僅爲了升級而升級。我相信存儲增長將成爲未來時期 PC 增長的主要指標，因爲對存儲的投資可能是從基於雲的應用程序過渡到基於本地的應用程序和推理的結果。

因此，我預計CSG部門在2025財年第二季度和第三季度的增長將相對持平，但在2025財年第四季度和2026財年會出現強勁增長。儘管我預計明年本地AI應用會有所增長，但我認爲大部分測試仍會在雲端環境中進行，然後才轉移到私人數據中心。這一論點是基於2024財年第四季度H100的瓶頸以及進入2025財年的庫存改善。另外，AI-PC的增長將由企業廣泛採用AI應用驅動，而這可能要到2025年下半年或2026財年纔會發生，因爲企業仍在進行數據訓練。由於這些應用發展迅速且涉及公司數據的安全風險，我預計企業在應用採用方面會採取更保守的步驟。

在ISG業務方面，我預計隨着AI基礎設施需求的增長，其實力將繼續增強。管理層提到，Nvidia（NVDA）H100 GPU的供應鏈瓶頸已經緩解，理論上這應該允許更多企業在內部構建他們的AI工廠。至於H200 GPU，我預計大部分需求最初將由超大規模企業推動，因爲我不認爲企業會預先需要這樣的容量。如果是這樣的話，我相信這將使每個客戶都能獲得構建和運行各自數據中心所需的容量。因此，隨着企業擴展其 AI 基礎設施，存儲應該會隨之而來，然後是網絡和商用 PC。

考慮到公司的整體運營，管理層提到由於通脹壓力和假日PC銷售優惠的競爭性價格壓力，公司可能會面臨一些利潤率方面的挑戰。儘管我不認爲這會在長期內對AI基礎設施和最終端的需求帶來挑戰，但我確實預計戴爾將需要保持價格競爭力，以吸引消費者和商業客戶升級到新款PC。尤其是隨着技術進步的速度，這種情況可能會變得更加普遍。儘管存在這個因素，但我確實預計戴爾將有能力增加其現金流，因爲對下一代基礎設施的需求仍然很高，即使傳統服務器在一年內保持平穩。

重申我對戴爾的初步假設，我預計公司的大部分增長將來自服務器建設，儲存和網絡落後幾個季度，而端點將最終在 2026 財年跟進。鑑於 Palantir（PLTR）上調了 2024 財年的增長預測，我預計企業在 2025 年下半年將在一定程度上加速獲取運行這些 LLM 模型所需的基礎設施。

我相信戴爾的重大轉折點將由從訓練數據到推理數據的轉變推動。這可以從戴爾來自 AI 基礎設施的 26 億美元訂單收入和目前達到 38 億美元的不斷增長的積壓訂單中看出。鑑於 IDC 預測 AI 相關基礎設施和服務的複合年增長率高達 20%，戴爾將在該領域獲得巨大的順風，這種順風應該會蔓延到存儲、網絡和端點等其他領域。