Crypto 投資日記 12/18 - 全球貨幣系統何去何從？
上禮拜在跟朋友 (常仁基金創辦人) 討論加密貨幣時，我從全球儲備貨幣 — 美元如果出現信心危機的角度切入，想要成立全球所有經濟市場都會受到致命的打擊，但我們雙方有一個很大的歧異點：美元只是世界主要貨幣之一，還有歐元、日圓、人民幣等等，可以繼續作為經濟活動的交易媒介，沒道理美元倒掉全世界要跟著陪葬。
我也沒有明確的答案，但有些想法可以分享討論看看。
我明確感受到，美元絕不只是主要貨幣「之一」，美元是今天全世界所有貨幣價格錨定的基礎，世界各大經濟體均持有龐大美元資產，這是其它主要貨幣沒有的情況。
接著我想以比較極端的委內瑞拉法幣：玻利瓦 (Bolivar) 為例子來看貨幣政策失控後會看到什麼情況。當委國貨幣政策失控了，看到的結果是玻利瓦對美元的匯率瘋狂往上飆升，實際上的狀況就是人們不計代價地拋售玻利瓦，想換成美元，因為無它，同樣的食物，玻利瓦價格一年漲了超過萬倍，美元的價格卻穩定許多。
你沒有看錯，一年內漲超過萬倍，一年前一棟房子的錢，今天只能買一餐，這就是貨幣政策失控之後的慘狀。不用說，玻利瓦兌美元價格瘋狂貶值，已經不是用幾倍來形容，而是直接用數量級 (Magnitude) 來衡量。
這是在還有另一個貨幣 (美元) 可以相對穩定作為物價基準的情況下。
現在想像一下全球作為一個大型國家，底層的貨幣叫做美元，如果美元政策失控，會發生什麼情況？
一，區域型貨幣會成為那個穩定物價基準？我認為不會，因為當一個結構解體的時候，它會往下崩塌，而不是往上找支撐。美元是區域型貨幣的基礎，看看美元政策對各國匯率的影響，誰在上誰在下就很清楚了。因此美元解體需要往下找更基礎的計價單位。
二，綜觀人類千年的歷史，貨幣來來去去，唯一不變的交易媒介就是黃金，雖然人類在 1971 年脫離金本位，但人們心中，黃金的地位無可取代，因此結構解體往下會去找黃金。
(我知道這邊是加密貨幣日記，但我今天刻意要避開比特幣，只有看懂美元為基礎的貨幣系統與其危機的人，才有機會看懂比特幣作為數位黃金的價值。)
那問題來了，美元的貨幣政策有沒有失控？我們來聽聽專家怎麼說。
- 2008 年全球金融危機的根本原因並沒有被解決，而是用治標的方式暫時壓下來了，形成現在看到越來越不穩定的金融系統。(根本原因是百年來以通貨膨脹與信用擴張為基礎的經濟模型，遭遇人口結構、經濟成長長期放緩等問題，其基礎結構需要重大調整了。)
- 這個不穩定的金融體系，一個重要的現象就是：全球性缺乏美元 (Global Shortage of US Dollar)，最新的病灶出現在銀行間隔夜拆款市場 (REPO)。
- 今年九月聯準會 (FED) 召開例行利率決策會議那兩天，無預警地，REPO 利率飆升至 10+%，十年來首見，原因不明，但明顯的問題是銀行之間不夠美元互相借貸，因此利率飆升。
- FED 從那一天開始，啟動資產回購計畫，簡單說就是印錢給銀行，以彌補資金缺口，這缺口有多大，說來你不相信，沒人知道！到今天 12 月中已經將近三個月了，FED 每週需要挹注高達千億美元，才勉強壓住資金缺口，但 REPO 市場沒有回穩的跡象，以至於回購需要持續，金額則放大中。
- 影片中的專家主要談的，就是不只資金缺口多大沒人知道，連為什麼銀行不願意拿出錢來借給同業也不知道。俗話說賠錢的生意沒人做，殺頭 (但賺錢) 的生意則一定有人敢做，現在卻是明顯有利可圖，REPO 利率飆高，借出去馬上有高額利率可以賺，卻沒有足夠銀行願意借出美元，發生什麼事了？
- 這位專家表示只有銀行最高階主管們自己知道了，我們從外界無從得知，但可以推斷事情一定很大條，以至於明顯賺錢機會大家卻不敢 (或無法) 出手。
2008 全球金融危機發生時，FED 把利率快速調降到 0%，搭配大量印鈔，將原本瀕臨破產的銀行業硬是救了起來，效果之一就是 FED 需要買下龐大資產，我們可以從 FED 資產負債表看出資產成長的幅度：
這是 FED 官方資料，人人都查得到。可以看到自從 2008 年開始量化寬鬆以來，資產先直線上升，然後緩步上升，直到 2018 年 FED 試圖縮減資產，同時調升利率，想要重回長線所謂的正常情況：利率 2 - 3%，FED 資產逐步縮減乃至穩定下來。
結果今年九月開始發現這是嚴重的失誤，因為眼前金融體系只能靠不斷增加的美元，撐住帳面上經濟還在成長的假象，於是 FED 重回 2008 年金融危機以來唯一的手段：降低利率 (到年底以來三次調降，基礎利率從 2.25% 調降到 1.5%，試圖釋出躲在銀行的存款)，重新啟動量化寬鬆 (雖然 FED 堅持這次不能稱為量化寬鬆，但從資產負債表來看，它符合所有量化寬鬆的效果)。
FED 資產照目前的速度擴張，明年初就會是歷史新高。換句話說，我們處在歷史上美元在市場上流通量最多的時間點，然而 REPO 告訴我們的是：實際運作中的市場仍然缺乏美元。
面對這個問題，一個簡單的答案就是：無上限不斷增加美元到市場上。但 FED 很清楚這條路的盡頭是人們對美元的信心崩盤，所以可以印鈔，但不能無上限，要印多少，不知道，邊印邊看全世界的反應。
我往前看，假設美元出現信心危機之後會如何發展？
其實全球儲備貨幣每一百年左右就會換人當，沒什麼稀奇的，上一次是人們對大英帝國的英鎊失去信心，導致軍事力量更為強大的美國，以其國家貨幣美元取而代之成為全球儲備貨幣。
但今天的世界跟一百年前有個很大的差別：全球化，今天世界各國的經濟結構重度互相依賴，主要經濟體沒有誰可以真正關起門來自己自足，這也是我認為以美國國家政策主導的美元，在全球化時代越來越格格不入的主因：美國利益不代表全球利益。
那這次怎麼辦？改用歐元、或是人民幣？行不通吧，國家或區域型貨幣走的都是對當地有利的貨幣政策，這還不是美元的老路？信心危機的基礎還是在那邊。
除非，我們能找到全人類都信任的貨幣，黃金，就是一個必須被考慮的選擇，因此有一派經濟學家提議重回金本位，但說比做容易，全球化/數位化/網路化的時代，黃金如何做到快速/跨網路清算？肯定不能一直搬動實體黃金吧，還不是必然走上紙本黃金 (Paper Gold)，透過網路做數字上的清算，每隔一段時間總結算後，再搬動實體黃金。
但你相信這會是 21 世紀人類的貨幣清算系統嗎？
實體物質作為儲備的時代，早在人類開始使用紙鈔後就越來越適應不良，1971 年退出金本位，人類決定貨幣跟實體黃金必須做個了結，只是過程中一個必然的步驟。全球化/網路化時代的下個步驟，是如何打造所有人都能信任的，網路原生 (Network Native) 的基礎貨幣。
早在 2009 年初，我們就已經有一個全球等級、貨幣政策公開透明、且因為去中心化而不可修改、持續運作十一年的貨幣清算網路了，是啊，就是區塊鏈為基礎的比特幣。
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