FTX 倒閉：斷裂的橋樑、去中心化的分水嶺

過去這週大家還好嗎？我想先向受到影響的人說聲辛苦了，希望損失不至於影響正常生活 🙏

上週 FTX 交易所無預警倒閉，從個人投資者到國家主權基金全都受到衝擊。即便是隨時緊盯市場動態的專業投資機構也來不及逃跑。FTX 倒閉無疑是加密貨幣發展史上，災情最嚴重、牽連範圍最廣的事件。

網路上關於 FTX 的報導有如過江之鯽，但多數媒體、評論者卻像是幣圈的「一日球迷」。不僅報導品質參差不齊，對加密貨幣的描述也不太友善，還有酸民會在留言區落井下石。

看到這些報導，總讓人覺得有點不是滋味。畢竟事件受害者固然有那些曾經不可一世的「少年幣神」，但更多的是想以最低風險嘗試加密貨幣的普通人，而這些人可能就是你我的朋友、同事或鄰居。

他們肯定是做了一些功課，才沒有把辛苦累積的資產放到詐騙的假交易所賺快錢。而是放在原本形象良好的 FTX 交易所，如同儲蓄一樣，每年累積 5% 至 8% 收益。沒想到 FTX 一夕崩塌，人們不僅血本無歸，還得面對網路上無情的冷嘲熱諷。

這篇文章是從局內人的角度討論為什麼這次 FTX 倒閉對市場的影響尤其嚴重，以及事件將會如何影響未來的市場發展。

橋樑與避風港

在 FTX 倒閉之後，FTX 交易所與執行長 SBF 的形象有如過街老鼠。誰也沒想到一家估值高達 320 億美元，曾一口氣買下 NBA 邁阿密熱火隊主場 19 年冠名權、出手闊綽援助其他公司的交易所會在一夕之間倒閉。根據工商時報報導：

FTX 曾為市場寵兒，1 月還向投資人募資 4 億美元，讓公司估值達到 320 億美元。FTX 投資人包括新加坡淡馬錫控股、軟銀、紅杉資本和安大略省教師退休基金會等。就連體壇也遭受 FTX 破產波及，NBA 球星柯瑞、美式足球巨星布雷迪（Tom Brady）和他的前妻超模吉賽兒，都曾投資 FTX，如今淪為受災戶。

只看新聞報導的人，可能會覺得 FTX 就像是幣圈版的《惡血》，是一場以技術包裝的精美騙局。但曾經在幣圈打滾過的人就知道，FTX 的全球受災戶之所以高達百萬人、獲得這麼多資金挹注並不是人們盲目投資，而是因為 FTX 交易所提供的服務確實好用。

FTX 是兩個世界的橋樑，連接法定貨幣與加密貨幣。投資者要進入幣圈，最主流的方法就是到交易所買幣。雖然台灣有 MaiCoin、ACE 或幣託，但這些交易所的幣種選擇不多，交易深度也有限。多數人只將他們當成「跳板」，將新台幣換成美元穩定幣之後，就轉到幣安、FTX 交易所存放，並等待最佳入場時機。

除了幣種選擇多元之外，FTX 便宜的交易手續費、豐富的出入金管道更是吸引用戶註冊的主要原因。

交易所是投資者穿梭不同區塊鏈之間的「跨鏈橋」。人們如果想要將穩定幣從 Solana 轉到以太坊，透過 FTX 中轉就是最快的方式。此外，他們還提供非常方便的美元穩定幣電匯服務。換句話說，投資者可以把帳戶內的美元穩定幣透過電匯的方式直接轉回銀行的美元帳戶，不必經過任何中轉。

對許多投資者來說，FTX 不僅是離銀行最近的交易所，也是在幣圈動盪時刻最信賴的避風港。

FTX 在 2020 年收購 Blockfolio 並將它改造成加密貨幣的「儲蓄帳戶」，提供每年 5% 到 8% 的存款利率。不僅提領方便，還不收提幣的礦工手續費。這吸引許多投資者將 BTC 或穩定幣存在這裡，也有一些公司會先將準備要發給員工的薪水暫放在儲蓄帳戶中靈活運用。

光從人們使用 FTX 的方式，就能看出它在幣圈的重要性，以及使用者對這家公司的信賴程度。只是在上週發生的事件中，越信任 FTX 的人就傷得越重。

財務漏洞

整起事件起源於 11 月 2 日 CoinDesk 刊登的一篇報導，內容指出他們從一份外流的財務文件發現，由 SBF 創辦的兩家公司 FTX 交易所以及造市商 Alameda Research 之間的關係過從甚密。

Alameda 雖然帳上的資產高達 146 億美元，但其中有一大部分都是 FTT 代幣，或是以 FTT 當成抵押品借來的資產。萬一 FTT 的價格大幅下跌，就有可能會引發骨牌效應：

億萬富翁 Sam Bankman-Fried 的加密貨幣帝國可以分為兩個部分：FTX（交易所）和 Alameda Research（量化交易公司），這兩家公司都是各自行業的龍頭。儘管它們名義是兩家獨立公司，但根據 CoinDesk 取得的一份財務文件，我們發現在 Alameda 的資產負債表上都是 FTX 交易所發行的 FTT 代幣。

雖然這不是什麼問題，但這代表 Alameda 這家公司的正常營運實際上是建立在 FTX 發行的代幣之上，而不是像法定貨幣或其他加密貨幣這樣的獨立資產。

這則消息在當時只算是圈內耳語，不算大新聞。畢竟財務文件的真實性不明，而且 Alameda 是交易所的造市商，業務以 B2B 為主。理論上，只有 SBF 自己才會關心 Alameda 的財務狀況好壞。直到幾天後才有人開始質疑 Alameda 是不是直接憑 FTT 向 FTX 借錢。如果是的話，FTX 又是拿誰的錢借給 Alameda？

事後來看，這些質疑當然很重要。但回到當時，恐怕沒什麼人會為了 SBF 這個億萬富翁缺錢而傷腦筋。Alameda 的執行長 Caroline 也曾出面澄清，公司還有超過 100 億美元的資產沒有呈現在那份財務文件上。言下之意是，請大家不用為了他們沒錢而煩惱。

多數人也不敢質疑他們的發言。畢竟 FTX 背後有眾多知名投資機構，應該早就經歷過無數次的盡職調查。到目前為止，FTX 帝國在人們的心中仍然屹立不搖。

直到 11 月 5 日，追蹤鏈上大額資金轉移的機器人 Whale Alert 發現有近 2,300 萬顆 FTT 代幣從 FTX 轉移至幣安交易所。這筆 FTT 的數量之多，佔市場 FTT 總流通量的 17%。

事後幣安執行長 CZ 發文表示，這筆近 21 億美元的資金（BUSD、FTT）是他們去年賣掉 FTX 股權換得的錢。現在轉到幣安，是基於近期市場消息的風險考量，才決定出清手上的 FTT 代幣。這代表幣安也認為 CoinDesk 取得的財務文件有其可信度，但 CZ 也承諾會用最不影響市場價格的方式慢慢賣出 FTT。可見 CZ 也沒料到 FTX 會馬上倒閉。

只是消息一出，FTT 價格應聲下跌。也讓 Alameda 的財務狀況急轉直下，成了壓垮駱駝的最後一根稻草。大家擔心幣安出清，便開始提前賣出 FTT。當 Alameda 的抵押資產（FTT）價值大幅下跌，就會引發清算進而觸發死亡螺旋 —— Alameda 被迫賣掉更多 FTT 抵押品，價格再度下跌。萬一 Alameda 的借款方是 FTX，恐怕就會對交易所營運造成衝擊。

曾在 LUNA 海嘯受到重創的投資機構 Jump Trading 見狀，連夜將 4,000 萬美元從 FTX 撤走。加密貨幣理財服務 Nexo 也預防性地從 FTX 轉出約 9,400 萬美元的加密貨幣。但更多的是來不及看到這些資訊，以及不知道該如何即時反應的個人投資者。

擠兌是對交易所最嚴苛的考驗。但誰也沒想到原本看似財大氣粗的 FTX 交易所只撐了不到一天就宣佈暫停提領，在一週之內就宣布破產。接下來的事情大家也都知道了。所有還放在 FTX 內的資產，全都化為烏有。拿回來的機會微乎其微，直接當成消失反而會讓心理比較好受。

劫後餘生

交代這段發展過程是想說明，FTX 的使用者從頭到尾都被蒙在鼓裡。選擇使用 FTX 只是因為它提供更多人們需要的功能，而不是這些人貪得無厭。若不是 CoinDesk 取得流出的財務文件，即便是幣安交易所的執行長 CZ 也無法得知 FTX 用戶的資金已經被五鬼搬運到 Alameda 救火。

而這起事件之所以造成嚴重影響，正是因為 FTX 不僅是人們來往法定貨幣、加密貨幣與不同區塊鏈之間的交通樞紐，同時還是投資者躲避智慧合約被駭客入侵的避風港。

中心化交易所是投資者進入幣圈的第一站，也是將資金撤離幣圈的最後一站。許多人在經歷半年前的 LUNA 海嘯與三箭資本倒閉事件之後，才將原本放在 DeFi 的資金，撤回到離銀行只有一步之遙的中心化交易所，希望以最保守的方法度過寒冬。卻沒想到原本最受人們信賴的 FTX 交易所，也會在一夕之間倒閉。

這就是 FTX 事件對市場影響這麼巨大的主因 —— 大家已經退無可退。也因為交易所離銀行的距離這麼近，有不少人都是將大筆資產放在 FTX。最終損失慘重。即便這次事件的總損失金額不是史上最高，但相比於跨鏈橋這類需要更多進階知識才能操作的應用被駭，FTX 受害者恐怕多數都是剛剛進入幣圈的投資者。

如果未來人們連買幣都要如履薄冰，要打破大眾對加密貨幣的負面印象恐怕更加困難。雖然 FTX 倒閉對產業傷害巨大，但危機也是轉機。以往多數使用者會認為把錢放在交易所，比放在自己錢包更安全。但經過這次事件，大家深刻體會交易所的不透明就像是一顆不定時炸彈，多數人根本來不及跑。要政府採取更強力的監管則是在雷曼兄弟破產時，就已經證明是失敗的方法。

如何讓營運更透明是未來的大勢所趨。因此在 FTX 倒閉後各家交易所紛紛出示自己的儲備證明，希望向用戶證明自己沒有不當挪用資金。未來人們在註冊交易所之前，除了檢查有沒有銀行信託之外，還得確認交易所是否定期公開儲備證明。

但中心化服務要讓營運公開透明有其極限，再怎麼頻繁檢查也不可能 24 小時全年無休。最極致的透明，是讓用戶自己保管資金。Not your key, not your coin.

但我不認為現在許多意見領袖鼓勵大家買冷錢包是正確的方法，畢竟要自己保管私鑰太難了。我自己也曾經因為太少打開冷錢包而忘記當初設定的密碼，最後得靠助記詞才能還原。更安全的方法是類似 Argent 這樣的智慧合約錢包，或是全新的帳戶抽象化技術（account abstraction）。使用者根本不會拿到私鑰，即便忘記密碼也沒關係。

新的技術會讓錢包變得像交易所帳戶一樣好用，但資金是由個人保管。幾年之後，或許人們不會再像現在把多數的資產放在交易所。交易所的功能會像許多錢包內建的刷卡買幣功能一樣，人們只是路過而不會停留。FTX 倒閉或許會在短期內造成恐慌，甚至讓人們退出幣圈，但長期而言它或許是人們從中心化轉向去中心化的重要分水嶺。

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