是比特幣首次踏上28,000美元後，市場氣氛越來越熾熱，一眾KOL紛紛在各大型社交媒體向普羅大眾介紹比特幣，即使當中的信息每每有所偏頗，但這一點對普及比特幣仍然有着積極正面的作用。

不過，在市場彌漫着一片樂觀情緒的時候，BitGinko研究部希望再次提醒各位投資者，比特幣的價格波動劇烈，並且長期面對各種不同的風險。當中最能夠左右一種加密貨幣命運的，就是監管風險。

瑞波幣（ripple)的故事

瑞波幣是一個即時結算系統，以區塊鏈作為核心技術，項目早在2012年立項，標榜可以取代SWIFT成為新的跨銀行結算系統。自項目成立以來，瑞波的客戶包括多個不同的銀行和金融機構，加上豪華的投資者陣容（包括Google、渣打銀行、芝加哥期貨交易所、Accenture、SBI等等），瑞波幣的市值一到高達1450億，至全球第二大，僅次於比特幣。

不過，瑞波有幾點被市場質疑的地方，第一點是作為平台上面的加密貨幣，XRP並沒有很清晰的應用場景，在整個瑞波的支付系統中，只有一小部份需要用到XRP。另外，作為一種自稱去中心化的加密貨幣，XRP的各種特性都展示出高度中心化，和資訊不透明，很容易令人懷疑整個ripple區塊鏈都是受到單一團體操控。

今年比特幣創下新高後，其他加密貨幣亦普遍做好，正當市場氣氛一片向好時，美國證券交易委員會（SEC）突然向瑞波幣提出訴訟，並且把XRP定性為證券（請見： 瑞波幣發行商被控非法發行證券 ）。消息傳出後， XRP價格應聲下挫，從高位接近0.7美元，跌至0.2美元左右，跌幅高達70%。下跌的原因並不是市場不喜歡證券，而是一旦一種加密貨幣被定性為證券的時候，絕大部份的加密貨幣交易所都會拒絕為該種加密貨幣繼續提供服務。對應於股票市場，就等於一支股票被交易所除牌一樣，其後果之嚴重可想而知。

中心化與否是成敗的關鍵

從上面的例子我們可以看出，監管機構的決定足以斷定一種加密貨幣的生死。以往市場會以是否有應用場景來判斷一種加密貨幣是屬於證券型加密貨幣（security token），還是應用型加密貨幣（utility token）。因此，新推出的加密貨幣往往會強行設計一些應用場景，例如crypto.com。這次的事件我們可以發現，牽強的應用並不足以說服監管機構。當中最重要的，還是去中心化的程度。

以近幾個月聲勢有所減弱的DeFi為例，DeFi顯然是一種金融產品，但由於高度去中心化，因此暫時能成功規避監管風險。反觀Ripple，即使有大量機構投資者和銀行背書，其高度中心化的設計令監管變得非常容易。我們認為在市值排名前25的加密貨幣中，有幾款特別容易遭到規管的加密貨幣（請見下表）。投資者在參與有關加密貨幣的交易前，應該先清楚了解當中的風險。

比特幣和以太幣的前景

在我們看來，比特幣和以太幣高度去中心化的設計令他們的監管風險相對較低。以現時的情況，各國的監管機構都不太可能把比特幣和以太幣定性為證券，因此，當中的風險相對較低。不過，這兩種加密貨幣同時都面對着兩個不決定因素，第一是徵收稅款的問題，第二是加密貨幣交易所遭到監管。

現時加密貨幣的稅收問題始終困擾着監管機構，一旦有具體措施出台，不能想像投資者會出售加密貨幣以避開稅收，又或者是用出售賺取的資金來繳付稅金。不過，稅務政策對加密貨幣的影響我相信會較輕微，雖然市場上會造成短暫衝擊，但並不會影響加密貨幣的基本需求，因此即使稅收政策出台，我相信加密貨幣價格只會短暫下跌，然後很快便會重拾升軌。

至於和交易所相關的監管措施，相信會對幣造成嚴重衝擊。因為交易所屬於資金進出渠道，由於大部份加密貨幣都沒有內在價值（intrinsic value) 因此我們不難發現，加密貨幣的價值取決於其流動性，一旦缺少資金的進出口，加密貨幣必然遭到拋售造成價格下跌。假設市場上多個交易所忽然遭到嚴厲規管，例如只允許機構投資者參與加密貨幣交易，那麼，必然會造成一股拋售壓力。

USDT的違約風險

我們在《 加密貨幣三大黑天鵝 》一文中提到， USDT的違約風險遠比我們想像中高，加上高度集中管理，不透明的資訊。不能想像他們會是美國證監會，甚至乎是各國監管機構的頭號目標，一旦USDT被定性為不能被合法交易的資產，那麼會出現什麼情況呢？

我們認為，一旦USDT出現違約危機，市場上必然會出現恐慌性拋售，投資者會把USDT兌換為美元或其他加密貨幣。按照上一次USDT 出現恐慌性拋售時的情況，比特幣會大幅上漲，同時USDT對美元的價格亦會大幅下跌。上次的危機是由於USDT的銀行帳戶被凍結，導致一定程度的違約風險，情形就好像銀行存款準備金不足一樣，因此， USDT的發行商Tether通過新一輪募資計劃，籌集了足夠的資金來應付準備金需求順利渡過危機。但是我們估計，接下來他們所面對的監管挑戰會更為嚴峻，交易所被勒令下架USDT的機會亦越來越大，作為普通投資者，我們會建議不要把大量資金配置在USDT上，你可以選用其他合規的穩定幣例如USDC，又或者通過BitGinko比特銀行的交易平台把USDT換成港元或其他加密貨幣。

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Originally published at https://bitginko.com on December 30, 2020.