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▍牛牛什麼時候回來？

熊市這麼久了，各位是抄底抄的很開心，還是覺得膽戰心驚？

今天就來從數據面觀察市場現狀，首先是幣圈的資金水位 (圖一)，如果牛市要回來場內的錢要夠多，才有足夠的資金把 BTC 價格買上去，而穩定幣的供應量就是最好的指標，因為幣圈七成的交易都是透過穩定幣，由圖一可以看出，穩定幣的供應量從 2022 五月開始下降，但整體供應量還是維持在高檔，代表幣圈的資金沒有外流太多。

但是目前大家購買的意願並不高，由穩定幣交易所淨流量 (圖二) 可看出，2023 年初至今，穩定幣都在離開 CEX，代表市場沒有很想做交易，所以都把穩定幣放回鏈上儲存。

▍主力買夠了嗎？

市場最賺錢的通常都是主力和鯨魚，他們會在熊市底部瘋狂抄底，在牛市開始之後再大量賣給韭菜，所以觀察主力的囤貨狀況很重要，由 BTC 交易所淨流量 (圖三) 可看出，2022 年的兩次大跌，主力趁機買入 BTC，然後把 BTC 移回鏈上存放。

至於主力瘋狂抄底的狀況如何，由六個月以上未移動代幣 (圖四) 可看出，目前主力的囤貨狀況來到高水位，已經準備好來賣掉代幣大賺一波。

▍抄底訊號出現了

由 CVDD、Balanced price、Realized price 這三個底部指標來判斷 (圖五)，在 2022 七月左右已經有熊市底部的初期訊號 (黃色柱狀區域)，代表市場價格低於 Realized price，而到了 2022 年底，出現了更明確的底部訊號 (一根藍色柱狀線)，代表市場價格同時低於 Realized 和 Balanced price，這在過往熊市是很明顯的反轉訊號。

備註：這三個指標能用來抄底，是因為過往回測數據不錯，但不代表未來會持續如此。

▍牛熊週期判斷

由 MVRV、Puell multiple、aSOPR 指標 (圖六) 可看出，在 2023 一月已經從熊市週期轉換為牛市週期。另外我也參考 Glassnode 官方自製的熊市恢復指標 (圖七)，發現其中所列的訊號已經全數達標，代表市場正在復甦。

備註 1：圖六這三個指標計算較為複雜，因為我是比較這三個指標的 1 日平均與 365 日平均，若 1 日平均大於 365 日平均就視為牛市。
備註 2：MVRV 代表的是 BTC 市場價格與平均價格的比值，可以用此指標判斷市價是否過高，泡沫是否太嚴重。
備註 3：Puell multiple 是用礦工的獲利能力，來判斷市場熱度，可以藉此判斷市場過熱或是過冷。
備註 4：aSOPR 代表的是投機者的持幣時間長短，投機者越樂觀持幣時間越長，所以可以反應整體市場的樂觀與悲觀情緒。

▍宏觀經濟環境

我之前寫過一篇文章《走在鋼索上的全球金融》，說明聯準會努力在平衡「銀行倒閉」與「通貨膨脹」的兩大難題，時過境遷，我們再來看看這幾個月，總體經濟環境有何變化。

▍就業市場總算降溫

通膨之所以難降，有部分原因就是就業市場，當到處都缺工的時候，薪資水平自然會提高，也代表企業的人事成本上升，就會把成本轉嫁到商品上，通膨很難下降，而目前的好消息是美國職位空缺數下降 (圖八)，缺工的狀況在減緩。

▍資金的流動沒惡化

銀行有個獲利手段是「借入短期資金，貸出長期資金」，當聯準會瘋狂升息，會造成長短期債券的殖利率倒掛，讓銀行這樣借短貸長的手段無法達成，使資金無法流動，銀行可能因周轉不靈而倒閉，所以觀察 FRA-OIS 的利差 (圖九) 可知道資金流動性，若數值持續上升代表借貸風險提高，目前偏向持平發展，沒有惡化的狀況。

▍全球經濟還在下行

由 OECD 每週 GDP 擴散比例 (圖十) 可看出，全球有多少國家的 GDP 是負成長，目前這樣經濟下行的趨勢還是存在，就看未來是軟著陸還是硬著陸了，目前市場論述是以軟著陸為主，預估這樣的經濟下行可能不會太劇烈。

▍市場情緒翻轉

技術分析常用的趨勢線，用在大週期的趨勢判斷還滿好用的 (圖十一)，由 2021 年底與 2022 年初的高點相連，可以畫出下降趨勢，若幣價低於趨勢線代表市場悲觀，而目前是高於趨勢線，代表市場情緒翻轉。

▍結論：誰來點燃那把火

以鏈上數據來講幣圈的「牛市訊號相當明確」，不論是主力的動向、市場情緒、市場熱度等等，都有達到牛市初期水準，雖然如此，許多幣圈的資金還是在觀望中，沒有積極的去交易，應該是在等大環境的復甦。

另一方面，總體經濟的訊號是「樂觀中帶有不確定性」，就業市場、通膨、資金流動都往好的方向走，但美國債務上限問題還沒解決、中國內需強勁但外資疲弱、烏俄戰爭持續不斷等等，讓市場多了許多不確定性。

整體來說，目前的市場數據是往好的方向走，有種「萬事俱備只欠東風」的感覺，看什麼時候會有大事件驅動市場情緒。在寫這篇文章之前，完全沒想到這麼樂觀，反而讓我感到懷疑，擔心指標是否失準，但數據就是數據，用數據輔助人為判斷就是我的觀察方式。

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