英偉達股價回調13.7%，仍然力壓 AMD ，爲何此時是絕佳買入時機

引言

我在 2024 年 5 月初分享了一篇關於英偉達 ( NASDAQ: NVDA ) 的論文，評級爲“強力買入”。至今，NVDA 的股價已上漲了28%，而同期標準普爾500指數僅上漲了7%。這足以證明我的樂觀預期是合理的。

在此，我想分享一些最新的分析觀點，特別是從基本面來看NVDA目前的投資機會。股價自六月中旬以來有所回調，這爲投資者提供了極佳的買入時機。

目前我依舊看好英偉達，尤其是在GPU市場的強勁需求背景下，英偉達穩居行業領先地位。這不僅體現在現有的H100系列加速器上，也展現在新推出的Blackwell平臺上。英偉達持續的創新投入有助於其在人工智能革命中保持領先。

我的折現現金流（DCF）分析也顯示，NVDA股票目前略顯低估，因此我再次強調“強烈買入”的評級。

基本面分析

NVDA在5月22日交出了又一個令人震驚的季度業績，營收超出共識預期15億美元。每股收益（EPS）的超預期也相當可觀。營收同比增長262%，非GAAP每股收益從0.88美元飆升至5.16美元。每股收益檔次的提升得益於英偉達巨大的運營槓桿效應，其盈利率展示了強勁的改善。

該公司繼續利用其在GPU領域的主導地位，NVDA佔有88%的市場份額。GPU的需求仍然強勁，因爲科技巨頭繼續進行人工智能（“AI”）的競賽。例如，在特斯拉（TSLA）上週的財報電話會議上，埃隆·馬斯克宣佈，他的公司將繼續擴大其FSD項目的AI計算能力，增加更多的H100加速器。英偉達全新的Blackwell系列加速器的需求似乎也很旺盛，因爲該公司最近將其從臺灣半導體（TSM）的Blackwell訂單增加了25%。根據Interesting Engineering的報道，埃隆·馬斯克的超級計算機將可能由超過300,000塊英偉達的GPU驅動。我們也不能忘記，英偉達的GPU還被用來訓練大型語言模型（“LLMs”）。這個行業的競爭也很激烈，這對NVDA也是有利的。Meta的Llama 3正在獲得動力，英偉達與這個LLM的技術夥伴關係看起來很強。重要的是要提到，英偉達不僅僅是從硬件角度爲Llama提供動力，還銷售其他工具，比如其NeMo端到端平臺，用於開發定製的生成性AI。

將客戶更深入地融入其產品和服務生態系統，極有可能創造與他們更強的聯繫，這將加強公司的護城河。

我認爲，與 GPU 領域最接近的競爭對手 AMD 相比，另一個擴大 Nvidia 護城河的因素是研發支出差距的擴大。英偉達的EBITDA增長無與倫比，爲公司提供了比 AMD 更多的財務資源來加速創新。英偉達的過去12個月（TTM）研發支出比AMD高出約50%，這一差距在未來可能會進一步擴大，因爲AMD的財務狀況遠不如英偉達。

AMD擁有的現金約爲英偉達的六分之一，其TTM自由現金流（FCF）爲20億美元，而英偉達爲290億美元，AMD在創新投資方面可能會繼續落後。

除了自主（內部）創新外，英偉達還在擴展其與其他知名技術公司的合作網絡。例如，英偉達在6月宣佈與惠普企業（HPE）的聯合項目，提供“迄今爲止整合最深的一項解決方案，將英偉達的AI計算、網絡和軟件與HPE的AI存儲、計算和HPE GreenLake雲深度整合”。

這種合作的最終目的是加速生成性AI革命，這將有助於鞏固英偉達作爲世紀AI轉變中最重要的參與者之一的地位。

Nvidia 持續不斷地向市場推出新產品，6月17日推出了Omniverse Cloud Sensor RTX。這是“一套微服務，能夠實現物理精確的傳感器模擬，加速開發各種類型的完全自動化機器。”英偉達在該領域的發展和對英偉達芯片的強烈需求，以支持特斯拉FSD功能，我在分析中早些時候提到過，這些都是公司可以利用EV空間中的自動駕駛革命的強有力跡象。

根據 Fortune Business Insights 的報道，預計到2030年，自動駕駛汽車市場將實現32%的複合年增長率（CAGR）。

總結一下，英偉達仍然處於AI創新的前沿，對其目前的H100加速器和即將推出的Blackwell架構的需求仍然非常熱烈。公司在研發方面的投資遠超其最接近的GPU競爭對手AMD數十億美元，這可能有助於公司維持其廣泛的護城河。

我認爲，擁有在新興行業的主導地位將使英偉達能夠維持其出色的定價權，這最終將導致更長時間的盈利擴張。

估值分析

儘管與6月中旬的高峯相比，NVDA的股價幾乎下跌了13.7%，但該公司仍然保持着強勁的量化動量評級。在過去12個月內股價上漲了150%之後，公司的市值達到了2.88萬億美元，目前NVDA是僅次於微軟公司（MSFT）和蘋果公司（AAPL）的美國第三大公司。

一些投資者和專家認爲NVDA被大幅高估，但我不這麼認爲。首先，讓我展示一下NVDA的前瞻性估值比率與其他著名半導體公司的比較。公司的前瞻非GAAP市盈率與博通公司（AVGO）和AMD大致相當，非GAAP市盈增長比（PEG）也是合理的。

無疑，與競爭對手相比，NVDA的過去12個月（TTM）指標顯著更高，其估值比率也遠高於高通（QCOM）和英特爾（INTC）。然而，TTM指標更多反映了過去的表現，而投資的核心在於資產未來的增長和盈利潛力。

從增長前景來看，這些競爭對手都遠不及NVDA。因此，NVDA的高TTM指標是合理的，這從其健全的長期前瞻指標中可以得到驗證。

接下來，我將使用折現現金流（DCF）模型來確定NVDA的目標價格。未來現金流將按照9.5%的加權平均資本成本（WACC）進行折現。鑑於我在“基本面分析”中分享的NVDA的長期積極因素，我再次採用了7%的恆定增長率假設來計算終值（TV）。

從收入角度出發，我依賴於2025財年的共識預測，並預計接下來五年的年複合增長率爲22.5%。我使用了36.38%的TTM槓桿自由現金流利潤率，並預計NVDA通過有效行使其定價權，將其自由現金流利潤率每年提高100個基點。根據Seeking Alpha的數據，NVDA共有24.58億股流通股份。

我的DCF模型顯示，NVDA的股票目前略顯低估，具有7%的上漲空間。對於一個如NVDA這樣在蓬勃發展的GPU市場中占主導地位的股票，這樣的折扣說明其估值具有吸引力，因爲它理應享有高於公平價值的溢價。綜合多重指標和DCF模型來看，NVDA的股票仍然具有投資價值。

風險緩解因素

地緣政治不確定性是重要風險因素，NVDA將其製造業務外包給臺灣半導體制造公司（TSM），因此其供應鏈的穩定性極爲關鍵。雖然中臺爆發武裝衝突的可能性極低，但近年來的經濟制裁等非軍事措施已經證明，這類因素能夠嚴重干擾商業運作。因此，在決定投資NVDA之前，投資者應謹慎考慮這些風險。

此外，美國科技行業中不乏有遠見和雄心的領導者，他們並不滿意NVDA在GPU市場中的壟斷地位。例如，OpenAI的Sam Altman就希望打造自己的GPU解決方案，以重塑整個行業。雖然這看起來不是短期內就能實現的計劃，但市場對此類積極動向的反應可能會被視爲對NVDA長期前景的潛在威脅，進而可能對其股價產生不利影響。

結論

鑑於其在研發投入和管理層的前瞻性才能方面的優勢，NVDA有望繼續在新興的高級芯片行業中佔據主導地位。強勁的GPU需求預計將繼續爲NVDA帶來長期利好。因此，考慮到其仍具有吸引力的估值，我認爲NVDA仍然是“強烈買入”的不二選擇。