迪士尼三季度超預期，股價卻依舊走低，百歲巨頭能否再續往日傳奇？

娛樂公司迪士尼（NYSE: DIS）在2024年8月7日公佈了超出預期的第三財季財報，盈利情況顯示其直接面向消費者業務的盈利能力不斷提升，該業務在六月季度達到了一個拐點，並首次實現了正的營運收入。迪士尼爲其 Disney+ 本土用戶羣增加了大量新用戶。由於迪士尼繼續向股東返還更多現金，且基於盈利的股價相對便宜，我認爲，對於長期投資者來說，目前的風險概況看起來比年初時要好很多。

6月份時迪斯尼投資前景向好，此後該公司宣佈加快資本回報，增加回購股份並提高股息。迪士尼還公佈了一項規模達75億美元的重大成本削減計劃，我認爲這將大大支持盈利能力的提升。但不幸的是，自6月份以來，迪士尼的股價下跌了12%，但迪士尼在第三財季最終報告了其直接面向消費者業務的首次營運利潤。我相信公司在其流媒體業務方面取得了實質進展，第三季度後其股票仍有投資前景。

迪士尼業績超出預期， Disney+ 用戶數量穩步增長，DTC 業務迎來拐點

迪士尼第三財季超出華爾街預期，報告調整後每股收益爲1.39美元，高出市場共識預期0.20美元。營收也超出預期，達到232億美元，高於共識預期6600萬美元。

迪士尼在本月早些時候公佈的第三財季業績亮眼，這家娛樂公司的收入同比增長 4%，達到 232 億美元。在2024年第三季度，迪士尼在娛樂部門的營運收入增長了194%至12億美元，這主要得益於迪士尼的直接面向消費者業務。其他各部分，包括體育和體驗（包括公司的主題公園）在內的所有其他部門都報告了同比負營業收入增長。

本月初，迪士尼發佈的第三季度財報有兩大亮點：1）迪士尼核心 Disney+ 計劃的本國訂閱用戶羣繼續增長，付費訂閱用戶數量環比增長 80 萬，達到 5480 萬。不過，本國市場的積極增長被國際 Disney+ 業務訂閱用戶減少 10 萬略微抵消。

迪士尼在最近一年中大幅縮減了流媒體業務的虧損，部分原因是（Disney+）訂閱用戶的增長，訂閱價格的提高以及對成本削減的更嚴格關注。因此，迪士尼終於實現了4700萬美元的正營運收入。達到這一拐點後，投資者可以期待直接面向消費者業務未來繼續報告正營運收入，並在2025財年作出更大的盈利貢獻。

迪士尼的估值

由於對流媒體公司盈利軌跡的擔憂，以及對經濟衰退的擔憂，迪士尼的估值在過去幾個月中受到了嚴重影響，後者將對公司的主題公園業務產生負面影響。迪士尼目前的市盈率爲17.1倍，比公司長期平均市盈率25.7倍低34%。相比之下，Netflix（NFLX）的股票交易市盈率爲29.2倍，因此顯得更加昂貴。然而， Netflix 預計其未來的每股收益增長將是迪士尼的兩倍，而且 Netflix 在打擊密碼共享的做法中取得了成功，這也帶來了收入的增加。

如果這家娛樂公司能夠在流媒體領域實現盈利，那麼它的公允價值市盈率將達到 30 倍（或更高）。30 倍市盈率意味着每股 157 美元的公允價值（基於每股 5.22 美元的普遍預期）。我相信，在流媒體公司未來在 DTC 領域實現顯著的營業收入增長、到年底實現預計 75 億美元的成本削減（根據指引）並繼續在其 Disney+ 核心訂閱服務中增加盈利用戶的情況下，可以達到這一公允價值。

迪士尼的風險

迪士尼面臨的最大風險可能是 Disney+ 本國用戶羣可能萎縮，以及經濟衰退肯定會降低公司在主題公園部門的盈利前景。在經濟衰退期間，遊客人數下降是很有可能的，這時消費者往往會減少非必需品的支出。如果迪士尼的訂閱用戶基礎出現收縮，或者未能在近期的直接面向消費者業務動能上繼續建設，並再次報告其流媒體業務的營運虧損，那麼迪士尼的投資前景將會受到重挫。

總結

迪士尼在2024年8月7日報告了超出預期的第三財季業績，我認爲這裏的拋售實際上是沒有道理的。流媒體公司在其直接面向消費者業務的盈利能力方面取得了根本性進展，這在以前曾對迪士尼的股價產生了壓力。現在，由於營運收入前景大幅改善，加之訂閱價格的提升和 Disney+ 本國訂閱動能，我認爲風險概況基本上是向上傾斜的。在我看來，在公司第三季度的財務表現之後，迪士尼的價值主張已經顯著改善，未來仍有不錯發展空間，值得作爲一個長期投資考慮對象