馬斯克討薪成功，特斯拉股價低點，未來走向是漲是跌？

摘要

• 在特拉華州法院阻止了 560 億美元的薪酬方案後，首席執行官埃隆·馬斯克的 2018 年薪酬方案重新獲得批准，這導致股價疲軟。

• 馬斯克將重點從特斯拉轉向人工智能投資，引起了投資者的擔憂。

• ARK Invest 看好特斯拉，基於自動駕駛出租車的機會，到 2029 年將目標價上調至 2,600 美元，但更合理的目標是 500 美元以上。

• 根據正常的財務指標，TSLA 的股票並不便宜，但該公司有多次機會收購價值萬億美元的企業，因此值得承擔支付過高的風險。

特斯拉公司（ NASDAQ: TSLA）經歷了艱難的一年，部分原因是股東與 CEO 馬斯克之間圍繞他先前獲批的薪酬方案的爭執。無論這種爭執是否公平，特拉華州法院否決了基於股票表現的先前薪酬獎勵後，馬斯克對特斯拉的關注度似乎有所降低。

我的投資觀點更爲樂觀，因爲目前馬斯克全身心投入到特斯拉及其即將到來的 robotaxi 機會中，而特斯拉的股票正處於多年低點。

有爭議的天價薪酬方案

今年一月底，特拉華州衡平法院否決了特斯拉 CEO 馬斯克的 560 億美元薪酬方案，理由是該方案的最初批准是由“友好”的董事做出的。2018 年的薪酬方案包含 12 個批次的股票期權，賦予馬斯克約 3.03 億股股票，行權價爲 23 美元（經股票分割調整），在特拉華州法院裁決時價值 560 億美元。

投資者可能會質疑馬斯克是否應得或需要如此鉅額的股票期權，但該薪酬方案要求特斯拉的市值從 600 億美元飆升至 6,500 億美元。隨着收入和利潤目標的實現，到 2022 年特斯拉達到了所有指標，馬斯克因此獲得了所有的股票期權。

在法院敗訴後，並且在 2023 年第四季度業績疲軟之後，特斯拉股票從 260 美元的水平一路下跌，到 2023 年底跌至 140 美元，並在 4 月底繼續下跌。儘管電動車市場競爭激烈，市場失去動力，但更大的問題是馬斯克將 AI 投資從特斯拉轉向 xAI。

特斯拉計劃將電動車銷售業務轉變爲 robotaxi 業務，同時 Optimus prime（擎天柱） 機器人在未來增長中也有望發揮重要作用。不管怎樣，從 1 月底到現在，馬斯克爲 xAI 籌集了 60 億美元，估值爲 240 億美元，並將約 1.2 萬臺 H100 GPU 轉移到新業務，而非特斯拉。

最大的問題是，馬斯克聲稱他對特斯拉的控制權不足以保證他對 AI 的關注。馬斯克最大的主張之一是他希望在未來的 AI 業務中擁有更大的控制權，以確保安全是優先事項。

無論如何，馬斯克將 1.2 萬臺 英偉達 (NVIDIA, NVDA) 的 H100 GPU 轉移到了 xAI。他聲稱特斯拉還沒有準備好使用這些 GPU，需要完成德州超級工廠的南部擴建，但正常的公司不會幫助競爭對手發展 AI。

顯然，特斯拉仍計劃購買 5 萬臺額外的 H100 用於 FSD 訓練。馬斯克估計特斯拉今年將在 GPU 上花費 30 至 40 億美元，而在 AI 方面的總支出至少爲 100 億美元。不管是否合法，股票在今年仍然受到了影響，尤其是當薪酬方案未重新批准時，質疑加劇了。

即使得到了批准，仍有約 5.29 億股投票反對重新批准這個大規模的薪酬方案。

Big Robotaxi 目標價

特斯拉計劃在 8 月 8 日舉行 robotaxi 活動。馬斯克表示，這家電動車製造商距離推出自動駕駛出租服務只有幾個月的時間，但市場研究對這一時間表仍存疑。馬斯克多年來一直承諾推出 robotaxi 服務。

Cathie Wood 和 ARK Invest (ARKK) 基於 robotaxi 的巨大潛力，繼續大力投資特斯拉。事實上， ARK Invest 剛剛將特斯拉的目標價格上調至 2029 年的 2,600 美元，主要原因是 robotaxi 的發展前景。

ARK Invest 認爲，2,600 美元的目標有 50% 的概率，其中 90% 的估值歸因於 robotaxi 業務，而沒有自動駕駛的特斯拉估值僅爲 350 美元。

要實現 2029 年 3,100 美元的目標價格，主要需要滿足以下條件：

• 汽車銷量達到 1440 萬輛，高於 2023 年的 180 萬輛

• Robotaxi 收入達到 9510 億美元

• 毛利率達到 53%，高於 2023 年的 18%

• EBITDA 利潤率達到 32%，高於 2023 年的 17%

馬斯克在股東大會視頻中強調，特斯拉計劃通過多種方式運營 robotaxi 業務。公司將運營一支 robotaxi 車隊，確保服務中的汽車供應充足，車主也可以選擇購買特斯拉車輛，並通過按下一個按鈕將其轉變爲 robotaxi。

最大的問題是，特斯拉不再領先。特斯拉計劃在 2025 年推出 robotaxi 服務，但與 Alphabet (GOOG) 旗下 Waymo 已在多個城市提供服務相比，並沒有明顯的領先優勢。

更大的問題是，特斯拉目前除了內部測試外，並沒有推出 robotaxi 服務的基礎。公司尚未與監管機構合作進行正式測試，而 GPU 用於神經網絡無法完全讓全自動駕駛 (FSD) 應對不斷變化的地形和駕駛條件， robotaxi 服務不能依賴之前的道路條件。

ARK Invest 表示， FSD 比人類司機和其他自動駕駛服務安全約 5 倍，但數據並不完全具有可比性。特斯拉技術上並沒有真正的自動駕駛服務，因此交通事故非常有限，因爲司機必須保持注意。理論上，公司不應該有任何事故，因爲司機能夠防止碰撞。

ARK Invest 的目標看起來更像是幻想而非現實，儘管正是這種情景導致了特拉華州法院阻止了馬斯克最初的薪酬方案。馬斯克和特斯拉實現了那些目標，成功的 robotaxi 服務以及 Optimus （擎天柱）機器人的潛力，可能會讓股價在未來達到 2,600 美元，ARK Invest 估計機器人市場未來可能達到 24 萬億美元。

關鍵在於，投資者只需股價在 2029 年達到 350 美元就會滿意。只要電動車業務成功增長，再加上一些 Optimus （擎天柱）機器人的炒作，股價翻倍就足夠了。或者，robotaxi 服務在幾年內成功推出，業務增值電動車銷售，但並沒有達到 ARK Invest 所預測的巨大成功。

重新投入工作的馬斯克現在有同樣的動力來建立 robotaxi 服務或 Optimus（擎天柱）業務。儘管兩者似乎都不太可能將特斯拉從市值不到 6000 億美元的公司變成目前的十倍以上，但這不是馬斯克第一次取得這樣的成就，並且這兩個市場確實有數萬億美元的潛力。如果你對特斯拉的未來增長持樂觀的態度，那麼在目前股票處於多年低點時進行購入是個不錯的選擇。

Uber Technologies (UBER) 現在其叫車服務的年收入甚至不到 500 億美元。特斯拉確實有能力通過公司 robotaxi 收入，消除司機成本，從而產生更高的利潤率，但市場機會可能需要很長時間，遠超過 2029 年才能擴展到接近 1 萬億美元的規模。

即使股價跌至 178 美元，特斯拉仍以超過 2025 年每股收益目標的 50 倍市盈率昂貴。買入這隻股票的理由是馬斯克重新投入業務，並且 robotaxi 和機器人以及 AI 服務的數萬億美元機會作爲額外的推動力。

更實際一點的看法是，特斯拉通過 robotaxi 業務推動收入超過 2029 年目前的 2,500 億美元共識目標。與 ARK Invest 預測的 2029 年 1,350 億美元收入相比，更合理的結果是，由於 robotaxi 收入和 30% EBITDA 利潤率，特斯拉的收入在 2,500 億美元的基礎上增加 1,000 億美元。

特斯拉將產生 1,000 億美元的 EBITDA，股價可能從目前水平幾乎翻三倍，達到 500 美元以上。

最終觀點

主要的投資要點是，特斯拉在 CEO 馬斯克重新投入工作並現在擁有約 25% 股份的情況下，顯得再次處於增長模式。

根據當前分析師的估計，股票價格較高，並且 robotaxi 服務在時間和成功方面存在許多合理的疑問，但馬斯克正在全力推進，而像通用汽車 (GM) 旗下 Cruise Automation 等競爭對手正在重新調整業務。雖然 Cathie Wood 的價格目標很激進，但這不是馬斯克第一次在 5 年內實現這些目標。

投資者應利用特斯拉在多年低點交易的機會，趁馬斯克重新投入以及未來幾個數萬億美元市場的潛力，考慮大量買入特斯拉股票。