【乾貨分享】詳解黃金和白銀的關係 – 資產配置與收益率曲線

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每當經濟資料發佈時，我們經常能夠觀察到

一個規律，那就是美元漲，資產跌；美元跌，資產漲。然而不少交易者對背後的原因，以及資產漲跌的強弱不甚瞭解，因此也不知道該交易哪些商品。那麼今天就讓我們來聊點深入的話題，想要打好交易基礎的朋友不容錯過。

其實說美元漲資產跌並不準確，應該說美債利率漲，會導致美元上漲，資產同時下跌。可以說，美國國債利率作為“市場公認”的無風險利率，是一切市場分析的基石。就拿近一年的行情來看，發達股市、非美貨幣以及貴金屬這些“資產”由熊市轉為牛市的關鍵時間點都出現在2022年11月初。背後的原因是市場對加息預期的態度轉變，體現在美債利率上便是觸頂回落。簡單來說，就是美債利率上漲，會引發除美元外，幾乎所有資產的熊市；利率下降，便是牛市。

然而觀察短線行情會發現上述的規則是有缺陷的。就拿上週五來說，在非農資料發佈後，美債震盪後上漲，歐美和白銀隨之跌破了週五的低點，然而黃金與美指不僅沒有跌破，反而低點獲得支撐嗎，並在週一有所反彈。為什麼不同資產在美債利率上漲時，會有這樣的差異。同為貴金屬的黃金和白銀為何走勢出現背離？

要解釋這個問題，我們要引入一個概念——收益率曲線。所謂收益率曲線是指將某個時間點，不同週期的美債利率進行排列，形成的一條曲線。當短債利率上漲速度大於長債利率，就會造成曲線的陡峭（現在是倒掛週期。在正常週期中，應該稱為平緩）；反之便是平緩（正常是陡峭）。如圖所示在過去一年裡，短債利率大漲，長債利率小漲，曲線陡峭。之所以要提到曲線，是因為不同資產對不同週期的債券敏感度不同。

就拿最方便理解的黃金和白銀為例。雖然同為貴金屬，但屬性有一定的差異。相比白銀，黃金更容易獲得避險需求。因此當經濟有衰退風險時，黃金會有更多買家。但反過來說，當衰退風險消退時，黃金便會失去這些避險需求。而當前經濟的好壞會直接反映在短債，而非長債上。簡單來說，雖然在利率波動時，黃金與白銀同漲同跌，白銀更容易受到長債影響，而黃金會同時受到短債和長債影響。因此在過去一年曲線陡峭（短債漲跟多）的過程中，黃金的表現是不如白銀的。尤其是從22年7月開始（如圖），戰爭的避險需求消退，同時收益率曲線倒掛（短債利率超過長債），白銀的表現開始超越黃金。同時這也是從上週五開始，白銀跌幅（6%）遠超黃金跌幅（1.3%）的原因。在非農發佈後，長債利率的上漲遠比短債的幅度更大且更加穩定。

通過歸納能夠發現，全球股市和大宗商品更容易受到短債影響，黃金同時受到短債與長債影響，而外匯與白銀容易受到長債影響。原油被排除在外，因為原油（通脹）是利率波動的因，而非果。需要注意大宗商品雖然的確受到利率影響，但更多受到國際供需影響。

為什麼長短債表現會各不相同？背後的原因很複雜。但從當前的宏觀環境來看，長短債的背離體現的是市場對未來經濟的判斷。當市場期待經濟軟著陸時（例如ISM PMI資料超預期），短債利率上漲，長債利率震盪，則股市與商品的跌幅更大（就是所謂的資料好，股市跌）；當市場擔憂經濟滯漲時（例如就業資料較差），則白銀與非美貨幣的跌幅更大。

總結來說，在滯漲週期中，應該多配置黃金、大宗商品與相關股票，這也是當下的行情方向；而如果經濟軟著陸，應該多配置些白銀和非美貨幣。需要注意，以上建議是指資產間的配置關係，不代表資產市場的整體漲跌。

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