【APPFX】美银行业增提呆帐准备，英国企业破产数量大幅上升，中期风险仍持续增加

2023 年 1 月 18 日

20230118每日分析

英国破产服务署周二发布数据显示，注册公司破产数量达到1964家，比2021年同月高出32%，也比疫情前2019年12月同期高出76%，主因在于经营成本飙升，与疫情相关的政府补助支持结束，同时经济复苏失去动力，造成英格兰与威尔斯地区企业破产数量快速上升。中国也面临类似的问题，因动态清零政策使的整体社会商业活动放缓，清华大学统计2022年整体中国就有46万家企业倒闭破产，注销的工商户则约为310万户，也造成过去居民负债总额上升，而当中主要原因也是在于成本快速上升使的企业失去经营能力。

类似的问题也发生在美国，美国银行业曾于2020年期间做270亿美元的呆帐准备，而近期公布财报的指标性银行如摩根大通JP Morgan第四季增提23亿美元的呆账准备金，季增49%；美国银行Bank of America则增提11亿美元的呆帐准备；富国银行Wells Fargo也增提9.57亿的呆账准备金，为去年同期的两倍，而除此之外包括花旗与摩根士丹利在内的大型银行皆对未来市出较为负面的看法，并指出经济正在加速放缓。

观察企业盈余以及股东权益报酬率我们从现金流观察，现阶段大多公司特别再过去疫情期间大量招聘的科技公司开始缩编资本支出，是为固定成本的减少，大型银行也做出裁员应对景气逆风，过去对于制造业来说2022年最大的问题在于原物料成本与劳工成本快速上升，但到了2022年下半年起开始见到订单缩减以及修正的情况，除了成本上升以外企业营收开始出现下滑，致使整体供应链由下游开始向上游做出砍单。而在这背景下企业在未来仍有另一挑战：利率的攀升将推高营业费用。尽管中国周一中期借贷便利MLF利率不变且扩大续作规模，是为管量不管价的相对宽松政策，但续作项目以及社会融资仍主要针对大型国企以及基础建设专项贷款，致使在经济活动重新开放后缓解阵痛期的效果不大，而欧美则于未来将面对货币政策紧缩滞后性的影响问题造成中期风险仍然存在，且目前尚未见到较明确且整体性的企业订单回补，致使现金流评价上欧美企业仍然处于相对「气虚」的状态。

而2023年对于企业而言新的挑战在于订单能见度缩短，大多企业对于经济复苏的展望坐落在第二季至第三季间，但对于复苏的力道能有多强实际上并没有把握，订单能见度不足的情况下市场与企业经营仍着重在以现阶段的库存周转天数作为推算。较好的面向在于，国际原物料价格与能源价格例如电费在过去一个季度的时间里头呈现快速下滑，使得生产成本有关的生产者物价指数PPI见到快速滑落，有助于企业在成本上的压力减缓。但对于服务业而言薪资的僵固性未除，且更多数据如美国12月份ISM非制造业指数快速滑落显示非制造业开始进入紧缩阶段，促使非制造也刚使面临订单修正以及成本推升的问题。在双向因素影响下，包括企业盈余放缓订单能见度差以及成本下滑，市场正在寻求这之间差值的平衡以及合理定价。

由高盛的模型预估来看，同洛克斐勒国际董事长投书金融时报的专栏内容，2023年投资契机将聚焦在更小的族群上而非整体性的资产价格表现，使得尽管行情走势可能接近落底，但上下动能皆不会太强，更多呈现的是分化的行情表现，高盛认为S&P500股东权益报酬率ROE正呈现下滑阶段，不过各别板块资产来看表现最差的则为公用事业板块，评价过高的则为资讯科技板块，而相对仍具有低评价以及高股东权益报酬率的族权则为能源板块以及健康照护产业，这也意味着价值股在2023年表现将优于高本益比的成长股，且从模型预估可以简单解释，S&P500以及道琼指数表现优于科技股纳斯达克指数的主因。

操作上我们仍倾向在反弹过后看空风险资产表现，特别是美国三大股指中的科技股纳斯达克指数NAS100，不过就近期科技公司法说会释出的讯息来看盈余下修空间暂时有限，使得行情尽管呈现回落也较难如2022年第二季度呈现大幅拉回。科技股NAS100操作上11450已上仍偏空看待科技股表现，并以11050-11616视为暂时波动区间。