靠冷門股散戶也能每年投資報酬率5%~10%，這支股票未來現金殖利率這樣算

這篇是我寫的公開文，有被今週刊刊登，給大家參考。我目的有兩個，一個是投資可以很優雅，冷門股可以讓我們優雅；另一個是文字很美好，懂得駕馭文字，作品會無限放大被看見，後續效益會進來，包含讀者、粉絲與現金流。

2020 COVID-19 疫情以來投資人面臨空前挑戰，雖然有些股票短短幾個禮拜就讓投資人從十年套房走出來，但也有些人追買熱門股因為市場資金撤退後慘遭套牢。

如果厭倦大起大落的股價與投資報酬率，冷門股是個不錯的投資選項。我過去以來投資冷門股目標只追求每年報酬率 5%~10%，這是很合理的目標，而且，投資過程不用盯盤很「安心」，我可以把時間拿去做其他事，例如寫作、旅遊、吃美食、追劇等等。

本文要分享的冷門股是「根基」(2546)，有四個重點：

1. 根基不是營建股，跟打炒房關係不大，它是很穩定的營造股
2. 營造股的特性：從「在手訂單」推測未來營收
3. 11/1 股價大漲 2.98% 後試算未來現金殖利率
4. 投資根基該注意的兩件事，忽略很可能連 5% 都賺不到

一、根基不是營建股，跟打炒房關係不大，它是很穩定的營造股

在台股的分類中，跟建築相關的歸類為「營建產業」或稱「建材營造業」，從行業角度觀察又可概分為「建商」、「營造廠」以及「建材商」等等。根基是營造廠，因為有掛牌上市，可以用「營造股」稱呼它。

由於根基的業務範圍廣泛，跟打炒房有關的住宅工程只占它營收三成，比較不受影響。

(一) 營建股 ( 建商 )：

這是指建築投資業，業務內容是取得土地後發包給承包商 ( 如營造廠 )，賺的錢是住宅或各種大樓廠房完工後的款項，扣掉土地及施工成本等等之後的價差。

營建股的特性是，營業收入必須等建案完工才能拿到錢，這會導致財務報表上的營收與獲利上下亂跳，因為一個建案通常兩至三年才能完工，期間如果沒有其他建案挹注，營收接近 0 元不足為奇，當然建案完工導致 EPS 單季 2 元甚至 5 元也很常見。

台灣營建股很多，例如遠雄 (5522)、興富發 (2542)、華固 (2548) 以及冠德 (2520) 等等。

(二) 營造股 ( 營造廠 )：

如前面說的，建商或政府機關發包給營造廠，營造廠再按照合約施工，於竣工驗收合格完成履約。跟營建股的差異是，不用等到建案完工才能領錢 ( 營收 )，過程中就可以。換句話說，長期而言每月營收相對穩定，EPS 也不會像營建股那樣上下亂跳。

上市櫃營造股也不少，除了根基還有達欣工 (2535)、潤弘 (2597) 以及建國 (5515) 等等。

(三) 根基的業務內容：

按照根基 2020 年報第 62 頁的說明，它的業務有住宅工程、土木工程與其他工程三種，做的都是承攬工程。從字面可以看出，建案的委託方（業主）是一般的建商、政府或民間企業。

再看 2020 全年的營業比重，同樣是年報的記載，占比最高的是其他工程的 53.11%，住宅工程只占 37.54%。因為政府打炒房主要是針對住宅，因此就算根基的住宅工程衰退，還有其他 62.46% 可以支撐。

二、營造股的特性｜從「在手訂單」推測未來營收

再從年報第 64 頁可以知道，在整個營建產業裡，營造業處在中游，是相當關鍵的地位。此外，根基為甲級綜合營造廠，營業範圍廣泛並且具備一定程度的規劃能力，雖然根據營建署最新統計，2021 第三季全台共有 3,032 家甲級綜合營造廠，不過，根基是唯一掛牌上市者。

(一) 在手訂單的意思：

在手訂單也叫在手工程或在建工程，顧名思義在手訂單就是還在手上的訂單有多少錢。營造廠接到業主的合約後就變成在手訂單，只要如期施工就能有營收入帳。因為一個建案動輒兩、三年甚至七年八年，掌握在手訂單金額便是掌握了營造股 50% 。

財務報表中可以找出在手訂單金額，我們投資人可以從在手訂單金額推測未來營收，就以根基剛公布的第三季財報為例，第 26 頁說在手訂單金額為 326.11 億、已收取款項為 89.78 億 ( 如下圖 )，換句話說，362.11 億減掉 89.78 億等於的 272.33 億，就是尚未執行完畢的金額。

如果按照根基之前說一年營收要站穩 100 億為目標，那 272.33 億可以吃 2.72 年，也就是未來兩年不愁沒營收。公司之前的說法可以看〈根基 2021 上半年 EPS 3.77 元賺很大，公司這樣說（上）〉以及〈根基 2021 上半年 EPS 3.77 元賺很大，公司這樣說（下）〉這兩篇。

我認為，公司的未來營收越透明，投資起來就越安心。

(二) 追蹤在手訂單只是基本，深入追蹤財報是關鍵：

在手訂單是指未來營收，而營收只是獲利源頭，毛利率等利潤比率才是影響 EPS 的關鍵，這從財務報表可以確認。前面講說掌握在手訂單金額便是 50% 掌握了營造股，剩下的 50% 便是追蹤財報。

對一般投資人來說財務報表猶如天書，但我認為營造股的財報並不難閱讀，以根基為例，如果對它有興趣，〈投資根基不能錯過的 4 篇關鍵文，承熙為你精挑細選〉可以當作入門，裡面有摘要重點以及如何運用。

受限篇幅本文不做太多財報分析，如果要了解更多財報內容以及承熙的「安心投資」，請另外參考〈追蹤營造股根基不求人｜3 張自製 EXCEL 表讓一年 5%~10% 的合理獲利落袋〉，這三張表用免費的財報與年報就能自己製作，後續只要每一季更新一次，輕鬆而且不用到處問名牌。

根基可以成為我第一大持股，還且不管大盤如何漲跌我都抱緊處理，就是因為對它很熟悉，所以才能達到「安心投資」的目標。

三、11/1 股價大漲 2.98% 後試算未來現金殖利率

根基 11/1 股價大漲 1.4 元、2.98%，這應該是反映 10/29 公司重訊宣布 Q3 EPS 1.45 元、前三季累積 EPS 5.22 元優於市場預期的緣故。下面直接分享如何計算未來現金殖利率。

「估價」是小資族的我們投資路上的難關之一，但我認為不用想得太複雜，「現金殖利率」就很好用了。不過要注意，投資看的是未來，就像開車，我們雖然不能沒有後照鏡，但大部分的時間都是往前看的。計算殖利率也是，我們要計算的是「未來的」現金殖利率，未來就是開車往前看。

(一) 試算未來現金殖利率的流程：

1. 先算出全年 EPS
2. 再算出盈餘分配率
3. 將 EPS 乘以盈餘分配率等於現金股利
4. 最後將現金股利除以股價

現金殖利率 (%) = 現金股利除以股價
假設 A 股票配發現金股利 5 元，目前股價為 60 元，那麼現金殖利率就是 8.33%

(二) 估算根基 2021 全年 EPS 的方法：

有兩種，一種是直觀計算，另一種是保守估計。

1. 直觀計算：
   是指把前三季的 EPS 乘以三分之四。根基前三季為 5.22 元，直觀計算後全年 EPS 為 6.96 元。
2. 保守估計：
   因為疫情尚未終結，投資採保守態度很合理。因為前三季 EPS 都已經知道了，第四季就抓最近四季最差的，相加總後就是全年 EPS。根基最近四季 EPS 最差的是今年第一季的 1.1 元，所以與前三季的 5.22 元加總後是 6.32 元。

(三) 估算盈餘分配率的方法：

一樣有兩種。

1. 保守計算：
   同樣是因為疫情，配息越多相對於公司保留盈餘就減少了，會壓縮公司大展手腳的空間。根基 2020 盈餘分配率為 61%，這是疫情年的配息，繼續採用 61% 很合理。這還有個好處，如果明年三月公司宣布配 70% 甚至 80%，就當統一發票中獎。
2. 樂觀計算：
   因為前面計算 EPS 的結果介於 6.32 至 6.96 元之間，都創下歷史新高，如果要樂觀計算也無妨，盈餘分配率建議可以抓 70% 至 80%。

(四) 排列組合計算 2022 的現金股利殖利率：

把前面的兩種 EPS 計算方式與三種盈餘分配率作排列組合後，可以得到六種未來現金殖利率。為方便閱讀我製表如下，股價統統以 11/1 收盤價 48.45 元為基準。

1. 直觀估計結果：未來現金殖利率介於 8.76% 至 11.49%。
2. 保守估計結果：未來現金殖利率介於 7.96% 至 10.44%。
3. 小結：未來現金殖利率介於 7.96% 至 11.49% 之間。

四、投資根基該注意的兩件事，忽略很可能連 5% 都賺不到

就算以剛剛最差的現金殖利率 7.96% 來看，接近 8% 仍然是非常誘人的數字，但如果要把誘人的數字變成「真實獲利」，我認為還要注意兩件事。

(一) 貝他值 0.38 超級低：

貝他值是指個股的股價變化與市場大盤指數變動的關聯性，簡單講就是假如大盤上漲 1%，貝他值 0.38 的根基只會上漲 0.38%；當然，如果大盤下跌 1%，根基也只會下跌 0.38%，這是指機率。

你可能還沒意識到我要表達什麼，我的意思是說，假設大盤熱絡起來往兩萬點衝，以 11/1 的 17068 點計算漲幅為 17.18%，那根基漲幅很可能不到 7%，又假如你身邊的朋友買其他股票或是最簡單的 0050 都贏過你，能承受嗎？這要先想。

(二) 疫情是變數、也是轉機？

危機就是轉機，原物料上漲及缺工的雙重問題對營建類股很棘手，建商或許無法完全把成本轉嫁給下游廠商或消費者，但承熙認為對營造股而言，缺工反而是「利多」，原因如下：

1. 台灣本土疫情肆虐的 5 至 8 月造成「搶工現象」：
   百業俱廢之下有些產業不能停，例如半導體產業，科技廠房還是要繼續蓋，於是營造股的根基、達欣工 (2535) 今年 Q2 雙雙繳出好成績，根基剛公布的 Q3 EPS 1.45 元依然優秀。之前新聞報導達欣工約四成營收是來自台積電 (2330) 廠房工程。既然是搶工，很可能業主會開出好的雇工條件，這多少會讓營造股的根基受益。
2. 本土疫情已於 8 月穩定控制，目前維持二級：
   根基今年的月營收年增率從二月一直到八月連續 7 個月都衰退，幸虧 Q2 毛利率創新高、Q3 毛利率 10.35% 也還不錯，九月營收 9.9 億年增 15% 則是創下今年次高。可以預期十月起營收會逐漸恢復之前的狀態。不過，當三大類工程都恢復原本的軌道，高毛利率的科技廠房營收占比如果下滑，代表毛利率也將下滑，這是產品組合改變的當然結果。
3. 我認為台灣防疫二級可能維持到跨年：
   我國雖然也陸續接受外國捐贈或自購疫苗，覆蓋率也漸漸提高，但疫苗不一定能保證不罹患 COVID-19，因此「治療藥」也是關鍵。對染疫者而言，減緩重症以及死亡率有賴於治療藥。目前我國正與歐美先進國家協調治療藥，在此之前，我認為台灣防疫二級可能維持到跨年，頂多是防疫措施漸進式放寬。既然還是防疫二級，外籍移工恐怕要多留意是否陸續解禁。換句話說，缺工現象對營造股是有利的。

既然疫情對冷門股的根基可能是利多，又為何會導致投資它可能連 5 %都賺不到呢？因為根基很冷門，利多題材本就不多，下次公布財報是明年三月底前，這段 5 個月的空窗期如果市場資金還是不青睞、投資人又信心不足，那 Q3 EPS 優異導致的上漲可能過沒幾天又恢復寂靜。

結語：耐心是關鍵！

即便計算出高現金殖利率而買進，5 個月的空窗期是大考驗，如果沒耐心，結果可能兩個，一是沒賺到多少錢、二是套牢。而投資後缺乏耐心而選擇賣出者，股價如果在 2022 三月因為宣布配息而上漲，那就跟賣出者無關了。耐心是關鍵！

德國股神科斯托蘭尼說：「小麥跌時，沒有買小麥的人，小麥漲時，沒有小麥。」承熙投資根基以來雖然沒辦法一年 20% 的投報率，但根基今年只花一個月就填息，7 % 獲利已入袋，而且持股過程很安心，我全職投資大部分都是做想做的事。這樣的投資方式，很好。

本文不具投資勸誘之意，內容僅供個人檢討與學習；投資有風險，投資人應審慎評估並自負盈虧。

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